国金证券-建筑和工程行业周报：政府专项债发行加速改善基建融资，稳增长势在必行-180819

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        行业点评
        经济下行压力仍大，积极的财政政策+PPP  立法加快双管齐下促基建发力。1）本周新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限公司超短融出现部分债权违约，导致市场对基建融资、建筑行业回款的担忧加重，建筑装饰板块下跌  5.08%，上证综指-4.52%，创业板指数-5.12%，沪深  300  指数-5.15%。分子板块来看，房屋建设（-2.88%）跌幅最小，房屋建设、装修装饰、基础建设、专业工程涨幅分别为-6.9%、-4.23%、-5.72%、-3.54%。2）2018  年1-7  月消费同增  9.3%，固定资产投资同增  5.5%，基建投资同增  1.8%，出口同增  12.6%，社融同减  15%，经济下行压力较大，考虑“稳增长”仍需基建发力，政策支持下下半年基建增长势在必行。3）8  月  14  日，财政部下发《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求发行速度加快、发行程序简化、使用进度加快，凸显更积极的财政政策。4）8  月  14  日，《全国深  化  “  放管服  ”  改革转变政府职能电视电话会议重点任务分工方案的通知》，明确  PPP条例年底之前出台，PPP立法进程加快促行业规范化。
        三条主线择股：自上而下基建补短板/自下而上边际变化大/区域性基建绝对低估值。1）建筑板块处低估值低涨幅低配置三低洼地，风险收益比佳。①低估值：SW  建筑装饰板块  PE（TTM）仅  11.3  倍，远低于全部  A  股估值14.7  倍，建筑板块与全部  A  股估值之比仅  0.77，仍处于历史底部（过去十年估值比为  0.67-2.66，均  值  1.03）；②低涨幅：年初至今建筑板块下跌19.5%，跌幅大于万得全  A的  19.3%。③低配置：2018  H1  基金持仓建筑行业市值仅  241  亿元，占净值  0.19%，占股票市值  1.34%，创十年新低，行业标配  3.77%，建筑行业低于标配  2.43%创有数据以来新低。2）推荐基建补短板的细分行业：交通运输、园林环保。①根据“十三五”发展规划，目前各类交通建设情况距离目标差距较远，未来三年交通运输空间较大，公路、铁路、轨交仍是较大短板，我们预计公路水路  H2  环比超  30%，公路投资设计先行，首推设计板块，短期需求端有望超预期，长期集中度提升逻辑通畅（苏交科、中设集团占比不足  2%），首推苏交科（13*2018EPS）（H1  营收/业绩同增  22%/21%）/中设集团（14*2018EPS）（H1  营收/业绩/订单分别为17/1.68/34  亿元，同增  68%/40%/27%）。②2018H1  生态环保和环境治理业投资额同增  35.4%  ，考虑“污染防治”作为三大攻坚战之一、“生态环保”作为乡村振兴三步走目标的重要方向，预计未来环保仍将维系高景气度。首推园林板块，市场规模达  1.35  万亿，短期压制不改长期趋势，PPP  立法促行业规范化集中度有望进一步提升，首推岭南园林（10*2018EPS）（H1营收/业绩/订单分别为  36/3.9/102  亿元，同增  112%/93%/20%，订单营收比超7  倍，静待下半年融资改善），推荐葛  洲坝（6*2018EPS）（潜在的再生资源回收利用龙头）。3）继续推荐受益人民币贬值（截止目前，2018  年美元升值  5.4%）、自下而上边际变化较大的中材国际（7.7*2018EPS）（公司订单营收比达  2.4  倍，2015  年来资产状况不断优化，盈利能力不断提升，国改/水泥窑协同处置危废为公司提供长期想象空间（8*2018EPS）。4）推荐区域性低估值基建标的。
        风险提示：
        利率上行，宏观经济不及预期，房地产政策调控不确定风险。