东吴证券-鲁泰A-000726-二季度接单平稳，汇率波动下毛利率下滑及套保亏损影响收益-180821

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        投资要点
        事件：公司公布中报，18H1  收入同增  9.5%至  32.81  亿元，归母净利同降  4.5%至  3.77  亿元；具体到二季度，收入同增  2.31%至  17.61  亿元，归母净利同降  7.64%至  2.18  亿元。
        收入端：二季度订单平稳，销售价格受到  1-5  月人民币对美元升值影响未能提升，致毛利率同比下行  3.51pp。具体来看  18H1：
        1）面料产品收入同增  8.3%至  23.2  亿元，毛利率降  3.4pp  至  30.2%；
        2）衬衣产品收入同降  3.2%至  6.01  亿元，毛利率同降  3.6pp  至  27.01%；
        3）棉花收入同增  205%至  1.01  亿元，毛利率降  1.3pp  至  7.09%；
        但考虑  18H2  相对  17H2  人民币兑美元汇率贬值态势较为明显，预计下半年面料及衬衣订单的人民币价格及毛利率将同比改善。
        盈利方面，汇率波动带来的毛利率下行及套保损失致  18H1  利润下滑：18H1  收入增长  10%，毛利率下滑  3.5pp  至  28.1%致毛利润同降  2.7%至9.2  亿元，虽期间费用率同降  0.9pp，但公允价值变动损失大幅上升至2848  万元（主要是套保相关金融负债），由此营业利润同降  8%至  4.52亿元，但所得税率同比下降带来归母净利降幅小于营业利润，同降  4.5%至  3.77  亿元。
        现金流同比改善明显：经营活动现金净流量同增  103%至  6.98  亿元，其中流入同增  8.8%至  34  亿元，与收入增长基本匹配，存货得到很好控制，经营性现金流出同降  2.8%至  27  亿元，由此带来现金净流量高增  103%。
        产能方面：越南产能储备充分，子公司盈利水平超国内。公司  2014  年已经陆续开始东南亚产能布局，截至  18H1  鲁泰越南子公司收入/净利润达到  2.5  亿/0.4  亿元，净利润率达到  16.0%，超过公司报表净利润水平11.5%，展现了越南产能的高盈利能力。目前越南拥有  6  万纱锭、3000万米色织布产能，二期新上  7.6  万锭纺纱生产线和年产  4000  万米色织面料扩产项目有序进行中。
        盈利预测与投资评级：公司  5  月公布  B  股回购计划，拟以不超过  6  亿人民币、不高于  9.90  港元/股的价格对  B  股进行回购，5/28  起已累计回购B  股达到  3943  万股，占总股本达到  4.27%，回购最高价/最低价/平均价9.63/8.63/9.23  港元/股，彰显对公司未来发展信心。我们认为作为其高分红（过去三年股利支付率超过  50%）低估值的制造龙头具有吸引力，预计  18/19/20  年归母净利同增  4.5%/13.0%/7.5%至  8.8/9.9/10.7  亿元，对应  PE  10/9/8X,维持“买入”评级。
        风险提示：零售环境遇冷导致上游制造企业订单偏淡的风险，原材料价格意外波动，汇率意外波动