华泰证券-锐科激光-300747-半年度报告超预期，毛利率持续创新高-180822

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        中报超预期，毛利率创新高，维持“买入”评级
        锐科激光公布2018  H1  财报，2018H1  营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为7.51/2.58/2.53  亿元，同比增长69.45%、83.07%、82.00%。中报超过此前上市前招股说明书预告的利润区间，归母净利润超越收入增速，主要系公司综合毛利率创新高，在2017  年全年综合毛利率46.60%基础上，提升至50.79%，且连续光纤及脉冲光纤激光器毛利率均有提升。维持锐科2018-2020  年EPS3.50/5.26/7.65  元判断，维持“买入”评级  。
        技术厚积薄发，前两年市场认证积攒好口碑，带来今年出货结构持续向好
        公司通过持续研发及技术改进，不断实现更高功率的连续光纤激光器进口替代，且产品稳定度逐步提高；同时激光器需要在客户端运行1-2  年后，获取客户认可，可持续打开市场空间。2016-2017  年，锐科1000w-6000w光纤激光器逐步取得市场突破，批量出货，产品亦为客户逐步接受。2018年，在此基础上，公司连续激光器的重点产品逐步向更高功率产品转移，在3300W  上实现客户和销售数量的大幅增长，单品销量为去年全年两倍；6000W  实现批量销售，带来产品出货结构持续向好，出货结构持续向好。
        规模效应、原材料自制率持续提升，出货结构向好，带来毛利率持续提升
        虽然每年都面临着一定产品价格下降，但随着规模效应、自制材料和器件比例的进一步提升，以及出货结构的持续向好，锐科综合成本降幅大于综合产品价格降幅，公司销售毛利率进一步提升。2018H1,锐科综合毛利率创历史新高，达50.79%，其中连续光纤激光器综合毛利率提升至56.18%，较上年同期提升3.51  个pct。脉冲光纤激光器在常规20W、30W  实现正常增长的基础上，50W  产品半年销量已超过去年全年数量。较高功率产品占比的提升及成本的降低，使脉冲光纤激光器综合毛利率提升至40.73%，较上年同期提升13.59  个pct。
        持续加大研发投入，不断推出更高功率、更高技术水平的新产品
        截止2018H1，锐科单模块1500W  连续光纤激光器已实现量产；6000W连续光纤激光器批量供货；  2000W  单模块产品和建立在其基础上的12000W  产品已经通过客户试用，已启动小批量生产；1000W  半导体激光器实现批量销售，3000W  半导体激光器实现小批量发货。同时，公司持续加大在核心原材料和器件的投入，逐步实现大功率光纤激光器泵浦源和特种光纤工艺改进和产能提升，持续推出更高功率的光纤及半导体激光器产品所需要的配套核心原材料和器件，保持公司盈利能力和可持续性发展。
        实现高功率进口替代的光纤激光器龙头，维持“买入”评级
        维持锐科2018-2020  年归母净利润为4.48/6.73/9.80  亿的判断，  3  年复合增长率48%，对应EPS  为3.50、5.26、7.65  元。可比公司2018  年平均估值为38.75  倍PE，考虑到锐科作为国内对标IPG  的光纤激光器龙头及复合增长率，同时考虑到其高于可比公司的毛利率及净利率，给予锐科激光2018  年55-57  倍PE  估值（增速高于可比公司，且毛利率及净利率远高于可比公司），6  个月目标价192.5-199.5  元，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观风险、海内外客户拓展不及预期。