西南证券-东珠生态-603359-盈利提升现金流无忧，业务拓展空间广阔-180821

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年中期报告。2018H1  实现营业收入  8.45  亿元，同比增长60.43%，归母净利润1.80  亿元，同比增长77.61%，EPS  为0.56  元。
        业绩如期爆发，订单充足有保障：公司2018Q1、Q2  营业收入分别为3.6  亿元、4.8  亿元，同比增长51.9%和67.5%，归母净利润分别为0.73  亿元、1.07  亿元，同比增长65.0%和87.4%。公司2017  年底在建工程项目总金额约40.16  亿元，今年上半年新中标金额21.65  亿元，仅考虑这两项订单与2017  年营业收入比达5  倍，2018  年全年业绩爆发得到有力保障，将迎来确定性的高增长。
        盈利能力提升，现金流状况无忧：公司2018H1  毛利率28.2%，同比增加0.6个百分点；净利率21.3%，同比增加2.0  个百分点，主要是因为期间费用率降低增强了公司盈利能力。期间费用率为4.5%，比上期下降1.4  个百分点，其中，管理费用率为4.7%，同比下降1.2  个百分点，财务费用率为-0.19%，同比降低0.2  个百分点，主要因为本期银行借款减少同时利息收入增加导致。2018H1  的OCF  净流出2.4  亿元，主要因为①本期业务量大导致工程款支出增加，②因业务规模增长，导致支付工程保证金大幅增加，本期支付2.2  亿元，比上期增加1.7  亿元，③受EPC  业务结算周期影响，本期3.6  亿元已完工程量（占本期总收入的42.9%）未确认收入，根据测算存货导致现金流减少1.04  亿元。但是由于公司在手现金充足（9.9  亿元），OCF  净流出并不影响公司项目的正常运行。
        加速产业链资源整合与全国布局：公司积极需求产业链整合机会，上半年增资上海同策道诚文化传媒有限公司、设立东珠文化旅游发展有限公司，拓展公司业务范围。公司上半年继续深耕江苏的同时加速全国布局，上半年新签订单基本位于华中、华南和西南地区，有助于公司提升品牌影响力和市占率。随着下半年基建补短板政策的落地，公司的产业链布局和全国布局将发挥协同效应，在积极财政政策下进一步受益，保持快速发展。
        聚焦湿地修复领域，拓展国储林、沙漠公园，业务空间广阔：公司充分发挥生态湿地修复领域先发优势，在深耕湿地修复业务的同时，积极拓展国储林和沙漠公园业务。根据国家“十三五”湿地规划，目前已批国家湿地公园建设的市场空间超过2880  亿元。而国储林市场根据国家林业局2035  规划，投入规模超5000亿元，年均增加260-380  亿元。目前我国沙漠公园仅55  个，待建超300  个，沙漠公园市场空间达3000  亿元。湿地修复、国储林和沙漠公园业务空间广阔，有望爆发式增长。目前公司已有新疆吉木萨尔沙漠公园项目、青海省德令哈市蓄集乡陶斯图村草原恢复治理工程、漯河市郾城区国储林项目在建设推进中。公司紧跟时代需求与国家政策，全面布局生态修复领域，未来业绩持续高增长可期。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年营业收入和归母净利润复合增长率分别为65.8%和67.7%，参考园林行业平均估值（18X），考虑到公司今后业绩高速增长，给予公司2018  年18  倍估值，维持“买入”评级。
        风险提示：工程进度、工程回款或不及预期，业务拓展或不及预期的风险。