中泰证券-华东医药-000963-工业增长加速，大力推进研发-180822

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年半年报，实现营业收入153.25  亿，同比增长8.76%；归母净利润10.41  亿，同比增长24.19%；扣非归母净利润10.31  亿，同比增长23.06%；符合预期。经营性现金净流量10.70  亿元，同比大幅度改善（+287.40%）。公司整体毛利率30.40%，同比增加3.77  个百分点；期间费用率19.16%，同比增加2.47  个百分点。
        点评：
        工业板块收入增长加速，毛利率有所提升。工业板块收入增长23.50%，继续加速，毛利率86.88%，同比提升3.26pp，主要由于产品价格维持稳定，规模效应影响以及阿卡波糖原料药自供比例提升。
        预计主力品种百令胶囊（+14%）和阿卡波糖（+31%）保持快速增长。未来，随着百令胶囊渠道下沉以及加大OTC  推广力度、以及阿卡波糖一致性评价和进口替代加速，主力品种增速有望保持稳定；
        预计二线品种泮托拉唑（+20%）、他克莫司（+40%）、吗替麦考酚酯（+30%）、环孢素（+20%）均保持快速增长。免疫抑制剂预计整体增速30%以上,相比去年增速加快，主要由于医保目录调整、适应症放开，以及器官捐献保持增长；预计潜力品种吡格列酮二甲双胍增长约120%；达托霉素收入超2000  万元（+55%）；吲哚布芬翻倍以上增长。
        商业纯销增长平稳，调拨业务基本出清。商业板块同比增长3.87%。调拨业务上半年基本出清完毕，纯销业务增长约6%-7%。预计下半年随着调拨业务出清，增速将有所回暖。代理玻尿酸业务收入增长30%，利润增长40%，增速有所放缓，主要由于产品结构调整为高毛产品的摩擦，随着调整结束，后续增速有望向上。
        加大研发投入，快速推进制剂研发和国际化。上半年研发支出总额2.64  亿元，同比增长60.57%。创新药研发继续推进，治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已结束I  期临床试验，正在开展一线72  例II  期临床试验，三线方案和一线罕见基因突变临床方案设计基本完成，预计下半年全面开展大规模多中心临床试验。治疗2  型糖尿病的DPP-4  类一类新药HD118正在开展I  期临床试验；从美国vTv公司引进的口服GLP-1创新药TTP-273已完成中试，预计年内申报临床。复方奥美拉唑胶囊、西格列汀二甲双胍复方片申报生产，右兰索拉唑及冻干粉针申报临床，目前均处在审评阶段；阿卡波糖咀嚼片100mg  新规格获得临床批文。卡泊芬净计划2018  年四季度申报生产。阿卡波糖一致性评价已完成现场核查，有望近期获批。阿那曲唑片完成BE  试验，预计四季度申报生产；来曲唑片、曲格列汀片、利奈唑胺片、他克莫司缓释胶囊、卡格列净片、恩格列净二甲双胍片等，均处在预BE  或正式BE  阶段。
        盈利预测与估值：预计2018-2020  年公司归母净利润分别为22.26  亿元、27.78  亿元和34.76  亿元，同比分别增长25.07%、24.80%和25.16%。公司主力品种增速稳定、二线品种和潜力品种快速增长，推进创新药和国际化。维持“买入”评级。
        风险提示：核心品种收入增速不达预期；新产品研发不达预期。