东兴证券-华测检测-300012-2018年半年报点评：盈利拐点初步显现，降本增效持续推进-180820

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        投资要点：    
        事件：公司发布2018年上半年度报告，2018年上半年公司实现营业收入10.89亿元，同比增长28.17%；实现归属于母公司股东的净利润5101.08万元，同比增长27.48%。  
        二季度盈利能力拐点初步显现。受收入确认节奏、前期刚性支出快速增长、新建产品线暂未产生效益影响，公司2018年一季度业绩受到一定影响。2018年二季度，公司盈利能力显著改善，单季度实现收入6.41亿元，同比增长34.98%，实现归母净利润7528.64万元，同比增长108.03%。公司二季度盈利能力显著改善，单季度销售毛利率达到46.11%，环比改善11.58个百分点，单季度销售净利率达到12.44%，对比一季度净利率为-5.04%。同时也应看到，公司上半年非经常损益2763.66万元（主要为政府补助和投资收益），扣非后归母净利润2337.42万元，同比下滑4.34%。整体来看，公司上半年毛利率为41.35%，同比下降4.86个百分点。  
        经营思路转变，提质增效潜力巨大。在前期收入导向的经营思路指导下，公司营业收入的增长是在成本和费用快速扩张的基础上实现的。经过近年来的扩张，公司已经进入国内检测行业第一梯队。2017年以来，公司管理思路从收入导向转为利润导向，通过精细化管理提高效率，严格成本管控，充分发挥已经布局的实验室优势。受公司前期增长模式影响，华测检测人均产值与国内外检测机构有一定差距。2017年公司人均产值28.45万元/年，而多数检测机构人均产值在40万元/年以上。公司上半年聘请申屠献忠为公司总裁，有助于推进华测检测国际化进程，取得更多品牌大客户的认可，推动公司国内、国外业务并举发展。  
        管理层及员工持股推进，治理水平有望提升。2018年7月2日，公司总裁申屠献忠通过集合竞价方式增持公司10万股（增持均价5.37元/股），并通过大宗交易增持公司股份200万股（增持均价5.17元/股）。7月24日，公司发布第二期员工持股计划草案，计划筹集资金总额上限为2200万元。有助于为进一步提升公司治理水平，完善员工与全体股东的利益共享机制。  
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为27.70亿元、35.27亿元和44.11亿元；归母净利润分别为2.18亿元、3.17亿元和4.24亿元；EPS分别为0.13元、0.19元和0.26元，对应PE分别为43X、29X和22X。给予公司6个月目标价9元，具有50%以上上涨空间，维持"强烈推荐"评级。  
        风险提示：1、新增实验室运营不及预期；2、下游需求低于预期；3、公司管理效率提升不及预期。