安信证券-卓胜微-300782-射频模组规模出货，业务大幅增长-210824

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■事件：8月23日晚，公司发布半年报。

上半年实现收入23.59亿元，同比增长136.48%，归母净利润10.14亿元，同比增长187.37%。

业绩落于预告区间内，符合预期。

■射频模组产品规模出货，推动收入大幅增长：上半年分立器件保持稳定增速，实现收入16.61亿元，同比增长70.57%，较去年下半年增长11.57%，该业务延续了去年Q3以来的景气度；射频模组业务从无到有，是上半年收入高增长的核心驱动。

公司射频模组自去年下半年开始实现销售，目前主要由接收端LFEM和wififem贡献，收入占比分别93%和7%。

同时公司不断丰富适用于5GNR的接收端新产品，根据公告，发射端用于5GNR频段的主集模组L-PAMiF已开始送样推广，符合wifi6连接标准的部分产品已在客户验证通过，同时正在研究wifi6e产品。

■模组产品维持较高毛利率，上半年利润率显著提升：上半年毛利率57.63%，同比增长4.99pct；净利率42.96%，同比增长4.62pct。

公司费用率水平整体保持稳定，毛利率大幅提升主要受益于模组产品的规模出货。

上半年射频分立器件毛利率为54.91%，同比增长2.28pct；射频模组毛利率为65.13%，其中wififem和接收端分别为50.02%和66.33%。

公司研发投入保持稳定增长，上半年研发投入1.23亿元，同比增长37.28%，占收入比重为5.2%，同比下降3.76pct，主要是公司研发增长低于业绩规模增长所致，公司研发效率不断提升。

上半年研发人员同比增长66.67%。

分立器件市场保持增长，自建滤波器产线完善模组化产品布局：（1）5G时代射频前端分立器件仍在快速增长。

公司不断结合市场需求推进产品迭代，同时持续优化产品制造成本。

在芯片设计环节，根据需求设计出成本最优的产品，在芯片制造和封测环节，与供应商建立长期稳定的合作关系，协商锁定产能，参与关键工艺和技术的研发，同时自购关键设备，提升产品良率；同时公司适时引入多家供应商，保证议价能力。

（2）同时为应对射频模组中国产化率低的滤波器，公司与无锡蠡园经济开发区管委会签订战略合作，共同建设半导体产业化生产基地，用于建设滤波器和射频模组封装测试生产线。

2020年11月初期总投资8亿元，后又于2021年3月追加27亿元投资。

截至今年6月，建设项目的主体结构已经顺利封顶，并计划在年底前投入使用。

■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为51.93亿元、74.27亿元、96.55亿元，归母净利润分别为22.52亿元、32亿元、40.3亿元，EPS分别为6.75元、9.6元和12.08元，对应PE分别为65倍、46倍和36倍，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

■风险提示：市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险；国产替代不及预期的风险。