东兴证券-龙蟒佰利-002601-中报点评：高比例分红彰显投资价值，氯化法投产值得期待-180821

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        事件：
        公司公告2018  年半年度报告，报告期内实现营收53.29  亿，同比增长6.04%，实现归母净利润13.41  亿，同比增长2.33%；其中单二季度实现营收27.38  亿，同比增长3.99%、环比增长5.67%，实现归母净利润7.43  亿，同比增长2.47%、环比增长24.21%。
        观点：
        1.高比例发放现金股利，彰显公司经营信心
        公司通过利润分配预案，向全体股东每10  股派放现金股利6.5  元。公司近12  个月股息率达7.915，位于化工板块第一名。高现金股利分红彰显了公司的经营信心以及良好盈利能力。公司未来业绩有望维持稳定增长。
        2.  钛白粉行业持续景气，公司获益显著
        公司主业集中于钛白粉的生产和销售，2018  年上半年钛白粉对于公司营业收入的贡献度为85.70%，对于营业利润的贡献度为87.40%。硫酸法（氯化法）钛白粉价格每上涨1000  元，预计公司利润将增加3.86（0.43）亿元。
        由于环保的影响，目前钛白粉产能基本出清，未来新增产能主要集中在技术难度较高的氯化法，供需紧平衡将持续较长时间。受益于行业集中度提升等有利因素，钛白粉行业的价差有望继续维持在高位水平甚至进一步扩大。公司受此影响利润也将进一步增厚。
        3.  公司氯化法产能投放有望推动公司业绩进一步增长
        由于氯化法显著领先的环保优势，其已经成为未来钛白粉生产工艺的大势所趋。公司2012  年就开始引进国外氯化法技术，具有明显的先发优势。公司是国内唯一一家具有氯化法钛白粉产能的上市企业。氯化法钛白粉装置在国内处于领先地位，在连续化运行以及产品质量上具有较大优势，并解决了包括氯化、氧化、后处理等工段在内的工程化甚至国产化问题，具有较好的放大前景。
        公司在2019  实现20  万吨/年氯化法新增产能的正式达产，全年生产氯化法15  万吨以上，并在沿海港口进一步筹建合计30  万吨的新建氯化法产能，氯化法产能大量投放将进一步提高公司业绩及市占率。
        结论：
        公司是钛白粉行业的龙头企业，产能居于亚洲第一。公司业务集中，钛白粉价格对公司业绩影响大，收益于钛白粉行业景气度提升、环保趋严，钛白粉价格上涨，公司的业绩稳步提升。同时公司中报预案高比例发放现金股利，彰显公司经营信心，公司未来营收、利润有望保持稳定增长。预计公司2018-2020  年归母净利润29.04  亿、33.71  亿和42.60  亿，当前股价对应PE  分别为9、8  和6  倍，估值处于公司历史以来底部，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        原材料价格大幅波动；环保政策放松风险。