天风证券-民生教育-1569.HK-5.8亿收购滇池学院，校网再添优质独立学院-180821

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        公司拟以人民币  5.83  亿元收购励德集团  51%股份，开始对滇池学院委托管理安排同时并表其  100%利润。8  月  21  日，公司公告，全资附属公司民生职业教育（买方）与卖方订立股份购买协议，民生职教收购卖方持有的励德集团  51%股份，总共代价为人民币  5.83  亿，交易分三期进行支付（其中第一笔  2.33  亿人民币，第二笔  1.17  亿人民币，第三笔  2.33  亿人民币）。自股份购买协议生效之日起第四、五周年内，民生职教须授出一项期权给予卖方而卖方有权出售励德集团剩余  49%股份。
        作为第一期款项支付先决条件，民生职业教育，重庆汇智（公司间接子公司），滇池公司，资产管理公司及滇池学院签署滇池学院委托管理协议。滇池公司，资产管理公司和滇池学院应将滇池学院和资产管理公司的委托管理权授予民生职业教育及重庆汇智，重庆汇智有权收取滇池学院和资产管理公司的  100%净利作为管理费。
        目前滇池学院校园建筑物总建面约  15.68  万方（现有校园），全部归滇池公司所有。根据协议，现有校园不构成收购事项一部分，并应在滇池学院建成并搬入新校区后  3  个月内退还给卖方。滇池学院有权免费使用现有校园，直至迁入新校区。
        滇池学院为一所提供本科课程的民办独立学院，2017/18  学年在校生  18470人，目前滇池学院已录取约  6000  名新生，预计  2018/19  学年在校生达约19200  人。滇池学院  2018/19  学年学费约人民币  1.6  万至  2.45  万（学费由专业而定）。滇池学院位于云南昆明，根据云南教育厅  17  年  1  月  13  日印发《云南省教育厅关于核定「十三五」普通高等教育规模发展指导目标的通知》，云南教育厅给予滇池学院「普通高等教育  2020  年规模发展指导目标」达到  28000  名。
        云南大学滇池学院是由云南唯一“双一流”大学云南大学申办并经教育部批准的独立学院，作为云南规模最大独立学院，自  2001  年创办以来已经形成经、法、教育、文、理、工、管、艺术多学科协调发展。学校现有  11个分院、2  个公共教学部，50  个本科专业，在校学生分别来自全国  27  个省（市、区），是云南人才培养质量一流的独立学院，全国独立学院协作会会长单位。
        维持盈利预测，给予买入评级，民生目前拥有重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用技术职业学院及内蒙古丰州职业学院（青城分院）四所学校；在山东新建一所中职学校（乐陵市民生职业中等专业学校，预计  18  年  9  月开学）并托管一所公办中职学校（乐陵市职业中等专业学校）。2014  年  6  月及  2015  年  11  月分别投资新加坡的培根国际学院及香港能仁专上学院，拥有培根国际学院约  25.6%股权，是香港能仁专上学院控股公司两名股东之一；17  年  8  月公告出资  5    亿元收购安徽文达信息工程学院  51%股权；投资  1  亿元获得安徽蓝天国际飞行学院和安徽合肥信息技术学校各  51%权益；11  月公告增资  1.25  亿元收购重庆电信学校  51%权益。暂不考虑本次收购影响，我们预计公司  FY18-19  年  EPS  分别为  0.12/0.14港币，对应  PE  分别为  10/8x。
        风险提示：《民促法实施条例》尚未完全落地，各地细则尚未颁布，各学校尚未进行营利性&非营利性选择