国金证券-深高速-600548-路网收入稳步增长，新业务拓展未来潜力较大-180819

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        业绩简评
        公司公布  2018  H1  业绩，营收  26.78  亿，同增16.9%；归母净利  9.69  亿，同增37.4%；基本每股收益0.44  元/股，同增37.4%。业绩整体符合预期。
        经营分析
        路网收入稳健增长，优质路产优化业绩结构。上半年，公司实现营收26.78亿元，同增16.91%；其中实现路费收入约24.62  亿元，同增14.42%。深长公司和益常公司分别于  2017  年  4  月  和2017  年  6  月  起纳入合并范围，路费收入同增2.25  亿元；其他附属收费公路路费收入同增4.07%，主要受益于车流量自然增长、周边路网完善等因素的影响。收费公路收入同比增速持续高增速，业绩持续优化彰显公司坚定发展核心公路收费业务的决心。
        投资收益表现亮眼。上半年，实现投资收益2.89  亿元，同增17.04%，主要为新收购德润环境投资收益增加及联营收费公路经营收益增长所致。德润环境股权每年可贡献投资收益约  2  亿元，此外德润拥有水处理和垃圾焚烧发电两大业务，可扩大公司环保业务，并在未来展开深层合作。此外，公司梅林关项目股权合作亦取得突破。7  月25  日，深高速公告称联合置地公司增资引入一名专业地产开发商作为战略投资者，此举有利于增强梅林关项目的管理运营能力，该项目预计  2019  年开始将有收入结转。
        夯实双主业建设，多元化投资未来潜力较大。主业方面，  下半年公司将进一步整固和提升收费公路主业，推进外环项目和广深沿江高速扩建工作；环保方面，公司入股水规院和德润环境，高起点切入环保细分领域，目前深汕特别合作区南门河综合治理项目和龙里县垃圾焚烧发电项目正在有序推进中。地产方面，贵龙一期基本已完成交房使用，二期第二阶段和三期预期于2019  年上半年和2020  年年底完工；深圳梅林关城市更新项目拆迁工作已基本完成，项目工程施工正在有序推进中。
        投资建议
        高速主业仍将平稳增长，梅林关项目潜在价值较大，历史公司公告提及2018  年底政府可能回购三条路产，或带来  16  亿元处置收益。17  年年报分红比例为  45.9%，股息率  3.6%。我们预计  18-20  年收入增速为15%、7.8%、8.4%，EPS  分别为0.86  元、0.93  元和1.01  元。不考虑处置收益，则当前股价对应PE  分别为9X、8.4X  和7.7X，维持“买入”评级。
        投资建议
        宏观经济下滑、高速公路运营不及预期、环保领域拓展不及预期。