华泰证券-克来机电-603960-H1新接订单增长54％，业绩快速成长可期-180822

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        中报业绩增长55%，  符合预期
        克来机电2018H1  实现营业收入2.38  亿元/yoy+106.86%，归母净利润2,826  万元/yoy+55.36%，每股收益0.21  元。公司在手订单充足，考虑到公司产能不足限制订单交付的进度，我们略微下调2018  年盈利预测；新增产能将于2019  年投放，维持2019-2020  年盈利预测。我们预计公司2018~2020  年EPS  分别为0.66/1.02/1.33  元。近期机器人行业景气度出现回落，行业整体估值回调，考虑到公司下游汽车电子行业景气度较高，给予2019  年35~40  倍PE，目标价35.54~40.62  元。
        上半年本部盈利增长25%，新接订单同比增长54%，下半年进入交付旺季
        2018  年上半年，扣除上海众源并表的影响，公司本部实现收入1.2  亿元，净利润约2,276  万元/yoy+25%。上半年柔性自动化装备与工业机器人系统新签订单2.88  亿元，同比增加1.01  亿元，增幅54%。公司自去年获得博世供应商资质以来，新签博世海外订单1.6  亿元；2018上半年，公司获得“博世亚太区优秀供应商”荣誉。参考历史订单交付情况以及公司公告的在手订单的合同履行时间，下半年通常是公司订单交付的旺季，我们认为下半年公司本部的业绩增速有望持续扩大。
        上海众源上半年收入同比增长约50%，  预计全年业绩大概率超业绩承诺
        上海众源主要给大众汽车（主要为上汽大众汽车有限公司、一汽-大众汽车有限公司、大众德国汽车公司）的发动机工厂供货，是发动机管路的主要供应商之一，进入门槛较高。上海众源自2018  年1  月31  日起并表，至6  月末实现收入1.19  亿元/yoy+50%，净利润1,414  万元。
        本部盈利能力大幅提升，综合毛利率因众源并表略有下降
        上半年公司毛利率为28.69%，同比下降1.64  个百分点，净利率为14.11%，同比下降1.13  个百分点。其中本部净利润率为19%，同比提升约4  个百分点，众源净利率为11.88%。综合毛利率和净利润率的下降是由于众源并表所致。公司费用控制得当，上半年期间费用率12.46%，其中销售费用率1.2%，管理费用率11.7%，均维持在底部。
        略微下调2018  年盈利预测，维持“增持”评级
        公司产能不足限制订单交付的进度，我们将对此保持密切跟踪。基于审慎性原则，我们略微下调公司2018  年盈利预测，预计2018-2020  年净利润分别为0.89/1.37/1.80  亿元（前值为1.00/1.37/1.80  亿元），对应EPS  为0.66/1.02/1.33  元，PE  为47/30/23  倍。近期由于机器人行业景气度出现回落，行业整体估值回调，可比公司2019  年PE  平均数/中位数分别为33/34倍。考虑到公司下游汽车电子行业景气度较高，在手订单充足，新增产能将于2019  年投放，给予2019  年35~40  倍PE，目标价35.54~40.62  元，维持“增持”评级。
        风险提示：在手订单交付进度缓慢。