渤海证券-四维图新-002405-2018年半年报点评：业绩增速符合预期，自动驾驶业务持续推进-180821

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        事件：
        公司发布2018  年半年报，2018  年上半年，公司实现营业收入9.90  亿元，同比增长18.77%，实现归母净利润1.63  亿元，同比增长34.54%。同时，公司预计2018  年1-9  月的归母净利润为1.74-2.22  亿元，同比增长10%-40%。
        投资要点：
        .  业绩增速符合预期，自动驾驶业务持续推进
        芯片业务带动公司业绩高增长，自动驾驶业务增速喜人。分业务看，导航业务收入为4.11  亿元，同比增长4.42%；车联网业务收入为2.38  亿元，同比增长13.02%；芯片业务收入为2.80  亿元，同比增长73.70%；高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入2006.19  万元，同比增长96.10%；位置大数据服务收入为3840.59  万元，同比下降31.91%。我们认为，芯片业务是带动公司业绩增长的主要驱动力，自动驾驶业务虽然基数较小，但增速喜人，是公司在此领域持续布局的成果，也是有望在未来支撑公司业绩增长的驱动力之一。
        毛利率小幅下降，经营活动现金流大幅提升。1）2018H1，公司综合毛利率为75.82%，同比下降0.42  个百分点；2）2018H1，公司经营活动现金流量净额为1.91  亿元，同比大幅增长948.03%，现金流情况大幅改善；3）2018H1，公司研发投入为4.58  亿元，同比增长19.82%，研发持续投入为公司未来业务发展奠定基础。
        导航电子地图和动态交通信息业务：业务优势明显，持续拓展。1）公司成功通过International  Automotive  Task  Force  16949（国际汽车工作组）认证审核，成为全球汽车GIS  软件和数字地图行业中唯一一个同时通过此认证和Automotive  SPICE  MaturityLevel3（汽车行业软件过程改进和能力评估模型组织级成熟度三级）认证的企业。2）公司在智慧景区领域进一步加强与战略合作伙伴的合作关系，不断提升面向C  端用户的服务能力。先后推出了覆盖云南景区、故宫景区和长隆、海洋王国景区的智慧景区小程序和app，为景区运营活动提供位置服务方面的技术和支持。3）公司导航电子地图业务在满足长城、宝沃等国内主流车厂定制化要求的同时，也与丰田等合资汽车品牌厂商开展深度合作，并在商用车导航领域实现突破，为上汽红岩等商用车提供精准的卡车导航服务。4）动态交通信息方面，公司与丰田、福特、宝马等国际知名车厂开展了多项技术研究合作，并与戴姆勒（德国）签署实时交通信息内容服务协议，为奔驰车主提供在中国大陆的动态交通信息服务，项目涵盖中国市场的奔驰乘用车进口车型，以及由北京奔驰生产的乘用车车型。
        芯片业务：前装市场份额持续提升，新品研发工作快速推进。1）公司新一代汽车信息娱乐系统IVI  芯片出货量和第一代车载功率电子芯片出货量持续提升，IVI  产品在巩固国内后装市场占有率的基础上，前装市场份额继续增长，多个前装车厂项目进入量产阶段。2）新一代智能座舱系统主控芯片、MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS  胎压监测系统芯片等汽车电子芯片产品研发工作快速推进。
        自动驾驶业务：核心能力持续提升。公司“高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台”的自动驾驶核心能力持续提升，ADAS地图产出量成倍增长。公司不断提升HAD高精度地图数据采集能力，优化数据制作工艺设计，创新数据更新策略，推动产品升级，并联合宝马、长城、博世、HERE、Mobileye以及其它机构共同推进基于HAD高精度地图数据的技术合作或联调测试。
        市场拓展：传统车厂、互联网车厂并进，多产品维度推进业务发展。公司在服务好宝马、戴姆勒、丰田、大众、通用、福特等现有国际车厂客户、提升用户满意度的同时，进一步拓展与长城、五菱、青岛一汽、红旗、东风、上汽红岩等本土车厂合作项目，积极推进与特斯拉、蔚来汽车、爱驰亿维、长城华冠等新势力造车企业展开全面合作，并面向后装市场拓展产品的应用领域。合作领域从传统的地图数据服务向高精度地图、车联网解决方案、芯片解决方案、自动驾驶解决方案、大数据应用等领域拓展及深化；数据服务范围从中国国内向东南亚等国际区域不断拓展。此外，公司与腾讯、滴滴、HERE、华为等高科技领先企业开展多层次的交流和合作，面向未来共同探讨多元化的产品及商务模式。
        参股保险公司：探索数据变现新模式。公司参股大地保险，共同探索开发基于位置大数据的金融科技产品和服务，并将基于大数据技术和产业附能优势，进一步深入保险行业，为探索车联网大数据商业模式奠定基础。同时，公司拟以自有资金与中国财产再保险有限责任公司等共同投资设立中再巨灾风险管理股份有限公司。通过本次交易，旨在通过股权纽带方式，将股东各方产业资源及优势进行有效整合，共同促进发挥保险/再保险在国家巨灾风险防控机制中的多层次分散作用，也为公司未来进一步拓展车联网保险业务奠定基础。
        .  盈利预测与投资评级
        综上，我们看好公司未来的业务发展，预计公司2018-2020年的EPS分别为0.29、0.35和0.45元/股，维持“增持”评级。
        .  风险提示
        自动驾驶业务进展不达预期；芯片业务竞争激烈；导航业务市场份额下滑等。