光大证券-安德利-603031-2018年半年报点评：业绩低于预期，新开门店拉高费用-180821

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        ◆公司1H2018  营收同比增长9.34%，归母净利润同比减少39.36%
        8  月21  日晚，公司公布2018  年半年报，1H2018  实现营收9.14  亿元，同比增长9.34%，实现归母净利润1137.21  万元，折合成全面摊薄EPS  为0.10  元，同比减少39.36%，实现扣非归母净利润0.09  亿元，同比减少46.33%，业绩低于预期。公司1H2018  归母净利润降幅较大的主要原因是：1）费用率显著上升，主要原因是新增庐江购物中心，2）家电业态毛利率下降0.96  个百分点。
        ◆综合毛利率下降0.13  个百分点，期间费用率上升1.31  个百分点
        1H2018  公司新增1  家门店，关闭1  家门店。分业态来看，1H2018  公司百货/  家电/  超市业务的营业收入分别是2.58/  1.60/  4.66  亿元，同比分别增长14.03%/  1.07%/  11.47%。1H2018  公司综合毛利率为20.25%，较上年同期下降0.13  个百分点。1H2018  公司期间费用率为17.53%，较上年同期上升1.31  个百分点，其中，销售/  管理费用率分别为13.59%/  2.85%，较上年同期分别上升0.99/  0.32  个百分点，主要原因是新增庐江购物中心带来的人力成本、水电费、租赁费、折旧费增长。
        ◆自营模式为主，门店集中于安徽中部三四线城市及农村
        公司经营业态包括百货、超市、家电专业店等，自营模式收入占营收的80%以上。截至2018  年6  月末，公司在安徽地区拥有46  家门店，其中包括6  家购物中心，主要分布在庐江、巢湖、和县、无为、含山、当涂等县城及其下辖乡镇，营业面积合计19.20  万平方米。由于公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场，毛利率提升的难度较大。
        ◆新开门店拉高费用，下调盈利预测，维持“中性”评级
        我们认为公司门店集中在低线城市及农村，毛利率提升的难度较大，新开购物中心短期将拉高费用，我们下调对公司2018-2020  年归母净利润的预测至0.29/  0.31/  0.32  亿元（之前为0.42/  0.44/  0.47  亿元）。结合公司2018  年6  月公积金转增股本后总股本扩大至1.12  亿股，我们下调对公司2018-2020  年EPS  的预测至0.26/  0.27/  0.29  元，维持“中性”评级。
        ◆风险提示：经营区域较为集中，新店培育效果未达预期。