中泰证券-东江环保-002672-业绩增速稳定，危废业务继续增长-180822

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年半年报，公司2018H1  实现营业收入16.62  亿，同比增长18.43%，实现归母净利润2.66  亿，同比增长20.80%。
        业绩增速稳定，危废业务继续增长。公司2018H1  实现营业收入16.62  亿，同比增长18.43%，其中工业废物资源化业务实现营业收入6.55  亿，同比增长24.89%，占营业收入比重为39.41%，工业废物处置业务实现营业收入6.06  亿，同比增长15.12%，占营业收入比重为36.45%，随着危废处置产能进一步提升，公司的危废业务持续增长。因子公司厦门绿洲扩大生产规模，电子废弃物拆解业务营业收入同比增长381.48%至0.63  亿，此外，市政废物处置业务也实现正向增长，营业收入为1.12  亿，同比增长24.71%。
        综合毛利率略有下滑，费用率控制良好。公司2018H1  综合毛利率为35.62%，同比减少0.85pct，其中电子废弃物拆解业务毛利率波动较大，主要因单品价格上涨，毛利率同比增长35.87pct。公司上半年三费费用率为17.75%，同比减少1.84pct，费用率控制良好。
        回款力度加强，现金流好转。公司2018H  经营性现金流量净额为2.99  亿，同比增长232.39%，现金流状况好转主要因公司加快销售收入的回款，同时增加了预收账款。公司2018H1  应收账款为7.08  亿，应收账款占营业收入比重为42.60%，同比减少0.42pct。
        危废处置产能持续扩张，龙头地位巩固。目前公司的衡水睿韬焚烧2.9  万吨/年、物化2  万吨/年及沿海固废物化2.4  万吨/年项目均已取得危险废物经营许可证；福建泉州项目焚烧2  万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6  万吨/年及物化12万吨/年已建设完成，并实现车间点火调试；基本建设完成湖北仙桃资源化项目，设计规模为1.8  万吨/年；仙桃绿怡二期项目已获得环评批复，设计规模达13.5  万吨/年。公司的危废处置产能持续扩张，预计至年底，公司的危废处置产能有望达210  万吨/年。
        参股揭阳欧晟，完善市政废物处置产业链。公司拟通过公开摘牌取得揭阳欧晟37.10%股权，挂牌底价为6232.8  万（包括3339  万元股权转让款及受让完成后补足揭阳欧晟注册资本2893.8  万）。揭阳欧晟于2015  年取得揭阳垃圾PPP  项目，项目服务范围为揭阳市榕城区、揭东区、蓝城区、空港经济区，规划处理生活垃圾1000  吨/日，年上网电量超过10000  万千瓦时，项目目前仍处于筹建阶段。公司通过参股揭阳欧晟参与建设及运营揭阳垃圾PPP  项目，有利于公司快速进入生活垃圾焚烧发电业务，进一步完善公司市政废物处理业务链条，同时也为公司布局粤东市场打下一定基础。
        投资建议：公司为危废处理龙头公司，危废处置产能持续扩张，龙头地位巩固我们预计公司2018、2019  年实现归母净利润5.93  亿、7.65  亿，对应估值分别为20X、16X，给予  “买入”评级。
        风险提示；项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险