东方证券-田中精机-300461-中报点评：半年报符合预期，无线充电绕线设备进入放量阶段-180821

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        事件描述：公司发布半年度报告，上半年实现营业收入4  亿元，同比增长69.46%，实现归母净利润0.4  亿元，同比增长161.4%。第二季度实现营业收入2.79  亿元，同比增长93.67%，环比增长131.75%。实现归母净利润0.36  亿元，同比增长392.26%，环比增长866.63%。
        核心观点
        Q2  收入利润大幅增长，无线充电绕线设备为主要增量贡献。2018H1，公司实现精雕机收入2.06  元，同比增长40.46%；非标准机收入1.49  亿元，同比增长461.07%。今年公司在非标准机项目中新增了无线充电绕线设备的收入，因此该板块收入实现高速增长。根据公开信息，今年4  月公司与立讯精密子公司昆山联滔电子签订了无线充电设备采购合同，365  台共计3.64  亿元。截止报告期，公司已完成365  台设备交付，并确认了90  台设备收入。我们预计，未来在传统绕线设备板块中，非标机将受益于无线充电绕线设备需求的提升而实现快速增长，收入结构逐步提升。
        无线充电绕线设备毛利率水平高，高技术壁垒筑造行业护城河。18H1，非标准机实现毛利率43.68%，同比17H1  增加9.11  个百分点。我们认为，非标机毛利率的大幅提升源于无线充电绕线设备的收入占比提升。根据去年同期其他非标机的收入来看，今年无线充电绕线设备的占比较高，我们认为本次供应给联滔电子的设备毛利率水平应在40%以上，因此净利率水平有望达到20%左右。由于公司是全球无线充电绕线设备的龙头企业，其研发技术壁垒较高，我们判断短期之内竞争对手突破技术或大幅降低成本的可能性较低，因此公司能保持一定的议价能力，其盈利能力可以维持较高水平。
        远洋翔瑞快速增长，积极拓展国际业务。远洋翔瑞主要客户使用其提供的设备所生产的零配件被广泛应用于华为、三星、联想、小米等知名品牌的无线通讯产品及移动终端产品。目前正在积极开拓国际市场，例如印度市场，将会给公司利润产生积极影响。我们认为，3D  玻璃热弯机的布局与海外市场的开拓将有利于远洋实现超预期增长，我们看好远洋未来的成长性。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，目标价31.93  元。我们预测公司2018-2020  年每股收益分别为1.03、1.75、2.67  元，参考无线充电、玻璃精雕机及CNC  数控设备的可比公司估值，我们认为公司未来3  年平均增速较高，给予30%估值溢价，即18  年31  倍PE，对应目标价为31.93  元，维持买入评级。
        风险提示
        无线充电手机出货量低于预期；无线充电绕线机出货低于预期；玻璃精雕机需求低于预期；消费电子行业增长低于预期；商誉存在减值风险。