华泰证券-华东医药-000963-优质白马，稳健前行-180822

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        业绩符合预期
        公司8  月21  日发布2018  半年度业绩报告，1H18  实现营业总收入153.25亿元（+8.76%yoy），归母净利润12.93  亿元（+24.19%yoy），2Q  实现营业总收入74.88  亿元（+7.9%yoy），归母净利润6.34  亿元（+27.5%yoy），业绩呈现提速趋势（归母净利润1Q  +21.2%）。公司搭建起以糖尿病、超抗、抗肿瘤和免疫抑制剂四大领域为主的新工业板块，积极布局医美领域，看好公司后续估值的进一步修复。我们维持公司18-20  年EPS  预测1.54/1.94/2.41  元，维持18  年PE34-36x，维持目标价52.36-55.44  元，维持买入评级。
        工业增长强劲
        1H18  工业实现收入44.2  亿元（+23.5%yoy），中美华东增长强劲（实现净利润10.58  亿，+29.9%yoy）。从收入端来看，百令胶囊+15%，全年预计+13%-15%；阿卡波糖+30%，全年预计增长30%-35%；泮托拉唑胶囊剂（受益于招标省份的扩大）+35%，注射剂+20%，全年有望维持高增长；免疫抑制剂产品线增长30%+（吗替30%+，他克莫司40%+，环孢素20%）。我们预计工业板块全年收入增长约25%，净利润增速有望超过30%。
        商业拖累增速
        1H18  商业实现收入109.04  亿元（+3.87%yoy）。1Q  商业板块受调拨业务流失和医院控制药占比降药价的影响增速放缓（利润增速基本为0），2Q受益于医院招标，利润增速恢复至4%左右的水平。考虑到2H17  为去调拨的低基数期以及2H18  财务费用的降低，我们预计全年商业板块净利润增长有望恢复至6%-8%的水平。
        开拓新的医美板块
        公司积极开拓新的医美板块（新三板智库数据显示，2015  年国内医美市场规模510  亿元，11-15  CAGR＞20%，2020E  规模达到千亿），在现有玻尿酸产品伊婉的基础上，拟收购AIM  医美上市公司Sinclair  Pharmaplc  股权（Sinclair  17  年销售额为5000  万英镑，预计18  年收入增速~20%），进一步丰富医美产品线。Sinclair  现有真皮填充剂Ellansé（安全性和效果优于玻尿酸，17  年销售960  万英镑）、铃铛埋线Silhouette（除皱，17  年销售2090  万英镑）等重磅产品，两产品预计19  年在中国完成注册上市，销售峰值有望超过30  亿元。
        内生+外延打造管线，在研产品稳步推进
        1H18  研发投入2.64  亿元（+60.56%yoy），下半年投入有望持平。1）TTP273完成技术中试，预计下半年申报临床；2）利拉鲁肽1  期临床基本完成，计划启动3  期临床；3）HD-118  1  期临床试验进行中；4）地特胰岛素有望四季度获批临床。肿瘤线迈华替尼正在开展2  期临床试验。公司通过自主研发+并购晚期产品（1-2  个/年）的方式升级产品管线，静待估值重塑。
        风险提示：产品放量不达预期，核心品种降价的风险，收购进展不达预期。