东方证券-桐昆股份-601233-中报点评：业绩持续高增长，18年有望创新高-180821

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        核心观点
        盈利创单季度新高：18H2  桐昆股份营业收入186.8  亿元，同比增长27.9%；实现归母净利13.6  亿元，同比增长119.33%。收入增长一方面是公司涤纶长丝销售量同比增长18%左右，另一方面是各种产品价格同比均有10-15%左右的提升。同时涤纶长丝景气度有所提升，公司PTA  二期项目使成本进一步降低，导致盈利大幅增长。18Q2  公司单季度盈利达到8.6  亿元，再创上市以来的新高。
        期间费用增长较多：18H1  公司销售费用基本随销量同步增加，但管理费用和财务费用增长较多。其中18H1  管理费用达到7.46  亿元，同比增长4.00亿元，增量主要来自研发费用，比17  年同期增加3.73  亿元。另外财务费用达到2.66  亿元，同比增长1.58  亿元，增量主要来自利息支出和汇兑损益。
        新项目稳步推进：公司18H2资本开支和投资支付的现金合计达到21.6  亿元，可见公司的恒腾（60  万吨）与恒优（60  万吨）等涤纶长丝项目，以及参股的浙石化项目均在稳步推进中。截止18H2  公司在手现金28  亿元，资产负债率51%，新的可转债（不超过38  亿元）发行成功后公司投资能力将得到进一步保障，我们预计在建项目均有望如期投产。
        投资建议
        我们调整18/19  年公司每股盈利EPS  为1.51  和1.70  元（股本调整后原预测0.95  和1.43  元）并添加20  年预测1.86  元（暂未考虑浙石化贡献）。按照18  年可比公司13  倍估值，考虑到公司未来成长性较可比公司更好，给予10%溢价，调整目标价为21.59  元（股本调整后原目标价13.52  元），维持买入评级。
        风险提示
        公司产能投放低于预期；涤纶长丝需求低于预期；国内PX  产能投放低于预期；浙石化投产低于预期。