东兴证券-星宇股份-601799-财报点评：LED大灯下沉到中端车型，显著受益于一汽大众新周期-180820

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        事件：
        公司发布  2018  年半年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入  24.5  亿元，同比增长  22.43%；实现归属于上市公司股东的净利润  3  亿元，同比增长  32.3%；实现每股收益  1.09  元，同比增加  0.27  元。
        主要观点：
        自主车灯龙头企业，将受益于一汽大众新周期  。公司是国内自主汽车车灯龙头企业，为一汽大众的核心供应商，2017  年来自一汽大众的销售收入占公司营业收入  35%左右，随着一汽大众  T-Roc、探荣等全新车型上市以及  CC、宝来等集中换代，我们认为公司将受益于一汽大众新周期，2018  下半年开始业绩有望出现大幅上涨。
        LED大灯下沉到中端车型，公司产品单价有望大幅提升。卤素大灯价格约  500  元/只，LED  大灯约  800-1000元/只。以往  LED  配置在  25  万元以上的高端车型，随着一汽大众  T-Roc  和全新宝来上市，使得  LED  前照灯在  15  万元左右中端车得到了应用，其渗透率将大幅提高，公司产品平均价格将实现大幅上涨，毛利率有望得到提升。
        客户群体强大，新增项目保证长期发展  。公司作为自主车灯的代表企业，主要客户包括一汽大众、上汽大众、一汽丰田和宝马等，2017  年新增吉利、众泰、上汽通用五菱，客户数量和质量不断提高。2015-2017年前五名客户占公司营收比例分别为  81%、72%、66%，2018H1  前五名客户收入占比为  63%，呈现出不断下降的趋势，这也从一方面说明了公司坚持不断拓展新客户，受单一客户影响的风险越来越低。2018H1，公司批产车灯新项目  47  个，承接新项目  35  个，其中  Q5L、全新宝来为走量车型，T-Roc  和  A  SUV  等市场关注度高，具备成为爆款的潜质，我们认为公司  2018-2020  年营收有望保持  25%-31%的增速。
        积极研发    ADB  ，加强产能布局  。公司一直很重视新技术研发，目前已经成功研发了高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式  ADB  自适应远光灯，低功率节能型  LED  远近光前照灯研发成功并投产，第二代  OLED后组合灯研发成功。同时，为满足客户配套需求，公司加强产能布局，佛山二期工程和星宇智能制造产业园项目正在进行，预计分别于  2019Q2  和  Q4  投产。我们认为产能释放后，一方面可以就近配套，减少运输费用，提高盈利能力；另一方面公司有能力承接更多订单，市场竞争力进一步提高。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为54.56亿元、71.51亿元和92.56亿元；归母净利润分别为  6.27  亿元、8.65  亿元和  11.07  亿元；EPS  分别为  2.27  元、3.13  元和  4.01  元，对应  PE  分别为  22.9X、16.6X  和  13X，给予“推荐”评级  。
        风险提示：  新项目车型销量不及预期，国内汽车市场景气度不及预期。