财通证券-扬农化工-600486-菊酯和麦草畏双料龙头，下半年业绩有望继续增长-180820

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        产品量价齐升，中报业绩快速增长  
        18H1  实现营收  30.95  亿（+54.6%）和归母净利润  5.63  亿（+122.3%），业绩快速增长主要原因是：（1）杀虫剂量价齐升：18H1  实现销量  0.72万吨（+16.6%），不含税均价  20.6  万/吨（+23.4%）；（2）除草剂量价齐升：优嘉二期项目于  17  年中建成投产，18H1  除草剂产品销量为  3.2万吨（+69.6%），不含税均价提至  4.0  万/吨（+5.5%）。盈利质量方面，18H1  经营性净现金流  6.9  亿（+26.8%），经营情况持续改善。此外，在菊酯价格高位和麦草畏放量背景下，公司预计前三季度净利润同比增  长  80%-130%（对应净利润  7.7-9.8  亿，其中  Q3  1  .  8-3.9  亿）。  
        18  Q  2  除草剂销售有所下滑，汇兑收益大幅增加  
        18H1  国际农化市场需求景气，公司自营出口同比增长  59.0%。受益于人民币贬值，公司  18H1  汇兑收益  0.19  亿（去年同期-0.21  亿）致财务费用为-0.12  亿（-143%）。分季度看，18Q1  和  Q2  营收环比分别为24.7%/-7.8%，毛利率  32.5%/29.8%，归母净利润  2.7  亿/2.9  亿。18Q2营收和毛利率下滑而归母净利润环比增长  5.3%，主要是因为财务费用环比下降  225%（汇兑收益增加）。Q2  营收环比下降主要是因为  18Q2除草剂销售下滑，产品销量、不含税单价分别为1.3万吨（环比-27.7%）和  4.2  万/吨（环比+8.4%）；此外杀虫剂销量、不含税单价分别为  0.37万吨（环比+4.1%）和  20.1  万/吨（环比-4.8%）。
        菊酯和麦草畏景气有望维持，优嘉三期打开未来成长空间  
        公司是国内拟除虫菊酯龙头，拥有  2600  吨卫生菊酯和  5400  吨农用菊酯，且是国内唯一一家能够从实现从基础化工原料-中间体-拟除虫菊酯原药的生产企业；具备重要中间体贲亭酸甲酯产能  5000  吨，成本优势明显，环保压力下可充分享受产品价格上涨带来的业绩增厚。根据百川资讯，目前高效氯氟氰菊酯原药、氯氰菊酯原药和联苯菊酯价格（截至  8.19）分别为  30  万/吨（+71%，较年初+20%），13  万/吨（+30%，较年初+8%）和  40  万/吨（+74%，较年初+33%）。优嘉二期麦草畏放量正当其时:全球下游需求正处快速增长期，业绩有望快速释放。此外，公司也将全力推进优嘉三期，为未来发展注入强劲新动能。  
        预  计  公  司  2018-2020  年  EPS  分  别  为  3.37/3.78/4.05  元  ，  对  应2  0  1  8-2020  年  PE  分别为  15.0/13.4/12.5  倍，给予“买入”评级。  
        风险提示:环保和安全生产风险，麦草畏下游需求不及预期。