东兴证券-兰花科创-600123-一体化初显成效，未来增量可期-180821

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        事件：
        公司发布2018  年半年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入40.78  亿元，同比增加1.03  亿元，增幅2.58%；实现归属于上市公司股东的净利润6.29  亿元，同比增加1.18  亿元，增幅25.13%；实现基本每股收益0.55元，同比增加0.1  元，增幅23.15%。
        观点：
        煤炭板块：价格上涨助力业绩释放。公司目前拥有生产煤矿6  个，产能840  万吨/年。产销方面，报告期内公司累计生产煤炭375.68  万吨，同比下降6.01%；销售煤炭341.32  万吨，同比下降7.23%。受益于煤炭供需格局持续向好，18  年上半年煤炭销售均价634.7  元/吨，同比上涨10.8%；共实现销售收入21.66  亿元，同比增加2.82%。
        尿素业务：扭亏为盈。公司目前拥有4  家尿素企业，产能120  万吨/年。产销方面，受冬季环保限产的影响，公司上半年尿素产量44.4  万吨，同比下降10.91%；销量42.94  万吨，同比下降22.38%；价格方面，受益于供给端产量收缩的影响，总体运行情况远好于去年，报告期内公司尿素售价1759  元/吨，较去年同期大幅上涨28.4%。尿素板块共实现销售收入7.56  亿元，销售毛利0.7  亿元，同比扭亏为盈。
        二甲醚：成本上升，盈利下滑。公司目前有两套甲醇转化二甲醚装置，年总产能40  万吨转化生产二甲醚20  万吨。产销方面，报告期内公司共生产二甲醚13.79  万吨，同比增长4.63%；销量13.83  万吨，同比下降1%。价格方面，公司二甲醚售价3527  元/吨，同比上涨13.56%。二甲醚板块共实现销售收入48.77亿元，但由于煤炭、甲醇价格上涨推动销售成本较去年上升15.27%，致使销售毛利仅为0.28  亿元，较去年同期下降19.72%。
        己内酰胺：量价齐升。公司所属新材料分公司年产20  万吨己内酰胺项目一期工程年产10  万吨己内酰胺项目已于2017  年顺利实现达产见效。产销方面，报告期内公司共生产己内酰胺6.03  万吨，同比增长17.09%；销量6.02  万吨，同比增长26.74%。价格方面，由于环保压力日趋严峻，停产限产情况时有发生，促使己内酰胺市场供应偏紧，价格维持高位运行；报告期内，公司己内酰胺售价13604  元/吨，同比上涨12.81%。受益于量价齐升，公司己内酰胺共实现销售收入8.19  亿元，同比增加42.97%；销售毛利1.48  亿元，同比增幅高达91.32%。
        未来增量可期。公司所属的永胜煤业（产能120  万吨/年）已于今年7  月投入联合试运转，预计今年贡献产能50  万吨；玉溪煤矿（产能240  万吨/年）目前正在抓紧建设中，预计年底可投入联合试运转；同时芦河、兰兴、同宝、沁裕、百盛等矿井也正在积极建设中，未来随着上述矿井的陆续投产，公司盈利能力有望持续改善。
        盈利预测与投资评级：公司拟以煤炭资源为依托，积极发展化肥、精细化工等现代煤化工企业，形成产业一体化优势。我们预计公司2018  年-2020  年实现营业收入分别为87.22  亿元、94.55  亿元和100.78亿元；归母净利润分别为11.55  亿元、12.36  亿元和13.37  亿元；EPS  分别为0.81  元、0.86  元和0.93元，对应PE  分别为8X、7X  和7X，首次给予“推荐”评级。
        风险提示：
        煤价及化工产品价格大幅下跌，宏观经济下滑，在建工程投产进度不及预期。