安信证券-兰花科创-600123-二季度业绩环比大增，煤炭盈利增强-180821

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        ■事件：2018  年8  月20  日，公司发布2018  中报，公告称，2018  年上半年公司实现营业收入40.78  亿元，同比增长2.58%；实现归母净利润6.29  亿元，同比增长23.13%
        点评
        ■二季度业绩环比大增，煤炭业务量价齐升：测算2018  年二季度创造归母净利润4.34  亿元，环比增加122.56%，业绩环比升高的主要原因是煤炭业务量价齐升。2018  年上半年公司生产煤炭375.68  万吨，同比降低6.01%；其中二季度生产煤炭193.74  万吨，环比提高6.48%。上半年实现煤炭销量341.22  万吨，同比降低7.23%；其中二季度销量为206.67  万吨，环比增加51.51%。上半年商品煤综合售价为634.67  元/吨，同比增长10.83%。单位生产成本212.56  元/吨，同比增长5.59%。上半年煤炭业务毛利率62.64%，同比提高1.28  个百分点。
        ■尿素毛利扭亏，己内酰胺盈利增强：化工板块由于行业景气度提升，盈利能力加强。上半年尿素产、销量分别为44.4  万吨与42.9  万吨，同比分别下降10.91%与22.38%，实现毛利率9.28%，上年同期则为亏损。二甲醚销量稳定，但由于煤价升高，毛利率下滑，二甲醚上半年毛利率为5.82%，上年同期为8.15%，下降2.33  个百分点。己内酰胺产销量分别增加17.09%与26.74%至6.03  万吨与6.02  万吨，毛利率为18.11%，较2017  年同期增长4.58  个百分点。
        ■整合矿获批，产量增加有望：据公司公告，永胜煤业120  万吨/年矿井于2018  年7  月投入联合试运转，在建玉溪煤矿240  万吨/年项目建设，力求年内首采工作面投入联合试运转。公司下属两个产能90  万吨整合矿重新取得开工报告，其中兰花沁裕煤矿（53.2%权益）2017  年11  月20  日开工，兰花同宝煤业（51%权益）2018  年1  月5  日开工，根据工期计算，这两个整合矿预计在2020  年完工投产，投产后理论可贡献93.78  万吨权益产量。
        ■恢复提取“煤矿转产发展资金”，加速望云煤矿折旧，预计影响净利润2408  万元：据公告，公司所属生产煤矿自2018  年8  月1  日起，按5  元/吨恢复提取“煤矿转产发展资金”，预计后半年计划生产298.23万吨，预计提取煤矿转产发展资金1,491  万元，预计将减少2018  年净利润1203  万元。望云煤矿西区生产区域已进入矿井末期，公司对相关资产使用年限作出调整，预计尚可使用年限调整为17  个月（2018  年8月至2019  年12  月），折旧年限调整后每月增加折旧额约241  万元。本次会计估计变更，预计将使2018  年公司净利润减少1205  万元。两项举措合计减少2018  年净利润2408  万元。
        ■煤价维持高位，业绩有望增厚：我们认为2018  年公司业绩有望继续增厚，煤炭方面，煤炭市场供需仍然维持紧平衡格局，煤炭价格中枢有望继续抬升，公司有望受益。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司归母净利为10.03/10.81/11.21亿元，对应EPS  分别为0.88/0.95/0.98  元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，折合10xPE，6  个月目标价8.80  元。
        ■风险提示：煤价和化肥化工产品价格下跌，环保政策压力大影响化工品产量，在建工程进度低于预期