东兴证券-蓝光发展-600466-2018年半年报点评：业绩加速释放，销售快速增长-180821

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        事件：
        公司发布2018  年半年报，报告期内，公司实现营业收入80.1  亿元，同比增长24.4%，实现归母净利润6.2亿元，同比增长118.8%。上半年实现销售额413.7  亿元，同比增长36.7%，销售面积384.2  万平方米，同比增长27.22%。
        观点：
        受益净利润率大幅改善  业绩加速释放
        2018年上半年，公司实现营业收入80.1  亿元，同比增长24.4%，实现归母净利润6.2  亿元，同比增长118.8%。在毛利率提升和财务费用率下降的双重驱动下，公司净利润率提升至7.85%，相对2017  年全年提升2.76  个百分点，创2011  年以来新高。
        公司于2015  年开始着力由纯刚需产品转向改善性需求产品，改需占比提升叠加房地产市场向好，支撑公司整体毛利率由2016  年的24.97%快速提升至本年上半年的32.32%。我们认为，随着2016  和2017年的高毛利项目逐渐进入结转，公司毛利率将继续提升，预计全年整体毛利率将提升至33%左右。
        结算方面，公司上半年完成竣工面积104.4  万平方米，同比增长85.1%，完成本年计划竣工面积的29.1%。考虑到下半年竣工面积一般明显高于上半年，同时结合公司目前的待结算项目情况，我们预计公司全年竣工计划完成率将接近100%，同比增长31.5%。
        竣工面积的高增速将推动公司业绩的快速释放，叠加净利润率提升共振，我们预计公司全年归母净利润增速将达到90%左右，全年业绩仍将有亮眼表现。
        .  销售平稳较快增长  预收账款高覆盖
        2018年上半年，公司实现销售额413.7亿元，同比增长36.7%，销售面积384.2万平方米，同比增长27.22%。在较高销售增速的驱动下，公司报告期末预收账款达到447亿元，对上年结转收入的覆盖率达到186%，公司可结算资源丰富，为未来业绩的释放奠定坚实基础。
        销售金额的高速增长有两方面原因，一方面公司2018年计划开工面积达960万平方米，同比去年实际开工大幅增长88%，新开工的大幅增长有力保证了可售货值向销售的转化；另一方面，公司深耕成都+开拓全国的战略布局已初具规模，在发挥成都压舱石作用的基础上，华东、华南和华中持续释放业绩。
        分区域来看，作为公司大本营的成都区域实现销售额182.6亿元，同比增长69%，有力支撑了公司销售额的增长，销售额占比44.1%，相对2017年略有提升。同时，公司华南区域销售实现零的突破，实现销售额18.3亿元，区域布局更加完善。
        .  拿地节奏稳健  新增货值充足
        2018年上半年公司新增土地建筑面积约738万平方米，计容建筑面积约537万平方米。销售拿地面积比为1.4，销售拿地金额比（金额按照全口径计算）约0.4。相对于销售额的较快增长，公司拿地金额较低，原因主要是公司新获取土地楼面价较低，在加速外拓的同时，注意控制土地成本。同时，公司上半年拿地面积大于销售面积，销售可持续性仍然较强。
        按照公司新增土地计算，假设公司未来销售均价维持在目前水平（考虑到公司三四线土储略有增多，但同时华东、华南和华中热点城市布局亦有增多，我们认为二者平衡之下销售均价不增长的假设是合理且偏保守的），公司新增货值约558亿元，占上半年销售额的比值为135%，可售货值稳步提升。
        投资建议与评级：
        销售高增长，业绩高确定，深耕大本营与放眼全国市场并举，股权激励彰显管理层对公司的强烈信心，同时行权价格大幅高于市价。同时，公司子公司迪康药业和嘉宝股份拟港股上市，公司资本运作能力再获跃升。我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为330.3  亿元/428.8  亿元/516.7  亿元，归母净利润为25.3  亿元/38.0亿元/50.2  亿元，EPS  分别为0.75  元/1.18  元1.59  元。我们给予公司11  倍PE。对应2018  年EPS  目标价为8.25元。重申“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        土地获取不及预期，后续货值补充不及预期。