太平洋证券-克来机电-603960-订单快速增长，新客户、新业务顺利推进-180821

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        事件：公司发布  2018  年半年报，实现营业收入  2.4  亿元，同比增长106.86%；实现归属上市公司股东净利润  2826  万元，同比增长  55.36%
        业绩拆分：测算公司主业实现收入约  1.4  亿元，同比增长约  20%；实现净利润  2270  万元左右，同比增长约  26%。考虑到公司进入博世全球后  3000  万体量以上大订单占比提升，更多是在下半年确认，我们认为公司主业下半年业绩增速将会更高。上海众源并表贡献收入  1  亿元左右；去掉中介费用、上级母公司亏损等贡献净利润  550  万元左右。考虑到国六产品的占比将逐渐提升（目前  10%，2019  年会更高），上海众源的收入和毛利率有望得到快速提升。
        订单：公司  18H1  新签订单  2.88  亿元（不含检测业务以及众源订单），同比大幅增长  54%；据了解，到目前为止年初预期的博世全球  1.6-1.7亿框架协议基本全部落地，新客户业务推进顺利。
        产能：主业方面，公司正在筹划第三期厂房建设，同时  18H1  新到岗工程师  50  人左右，下半年预计还会增加；众源方面，2017  年底产能170  万套，预计  2019  年能达到  250  万套，2020  年希望达到  300  万套。
        现金流：公司经营性现金流净额有所下滑，主要是因为公司业务中来自博世全球的业务占比增加，该快业务处于结算货币等原因没有预付款所致。
        新业务推进：18H1  公司新业务推进顺利，进入博世全球体系开始涉足最先进汽车电子产线装备、积极布局新能源汽车以及无人驾驶相关业务，绑定核心客户紧跟行业趋势。
        盈利预测与投资建议：我们认为，公司卡位汽车领域，经过前期的长期积累，目前成长通道已经打通，未来  2-3  年有望快速增长。考虑众源并表，预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.81  元、1.08  元和  1.37元，对应  PE  分别为  38  倍、25  倍和  18  倍，维持“买入”评级。      
        风险提示：公司订单落地不及预期的风险，汽车配件行业大幅下滑的风险等。