东兴证券-凯众股份-603037-财报点评：汽车减震元件龙头，踏板总成业务增速超预期-180821

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        事件：
        公司发布2018年半年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入2.91亿元，同比增长25.48%，其中，减震元件增长约17.3%，踏板总成增幅达53.6%；实现归属于上市公司股东的净利润8,000万元，比上年同期增长18.14%。
        主要观点：
        减震元件国内市场份额达到30%，仍有提升空间。公司主要从事底盘悬架系统特种减震元件和操控系统轻量化踏板总成产品的研发、生产和销售。底盘悬架系统特种减震元件产品聚氨酯缓冲块、聚氨酯弹簧垫、聚氨酯减震支撑竞争优势明显，国内市占率由2016年21%提升到目前30%左右，主要竞争对手为巴斯夫。我们认为公司致力于减震元件领域，凭借价格和响应速度优势，未来市场份额有望继续得到提升。
        技术优势明显，助力新业务拓展。公司拥有自主知识产权的材料配方和与汽车厂同步开发的工程技术能力，主要技术人员来自黎明化工研究院，具有较强的材料研发技术和产品制造技术，使得公司在减震元件和轻量化踏板领域具有一定的技术优势。公司有望在聚氨酯材料等领域拓展产品种类，并获得较好发展。
        轻量化踏板总成增速超预期。早期踏板总成主要使用金属材料，近年来汽车轻量化快速发展，踏板总成也向复合材料发展。公司是国内为数不多的塑料踏板总成配套供应商，客户主要包括上汽乘用车、上汽通用五菱、吉利汽车、北汽、奇瑞等国内整车企业，其中获得上汽乘用车和吉利汽车大部分车型配套订单。2017年公司踏板总成销售166万套，实现营业收入1.2亿，同比增长108%；2018H1踏板总成实现营收1.1亿元，同比增长53.6%。同时，电子油门获得了包括上汽乘用车、吉利汽车、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9个项目，为后期电子油门业务快速增长打下良好基础。我们认为，2018-2020年公司踏板总成业务有望保持40-50%的高增速。
        积极配套新能源汽车，为长期增长打下基础。2018H1公司新能源车型配套减震元件和轻量化踏板总成数量分别为65万件、6.9万件，分别占新能源乘用车市场46.9%、19.8%。除与传统车企进行合作外，公司进入了众泰新能源、小鹏汽车、爱驰亿维、敏安汽车、赛麟汽车等公司的配套体系。我们认为公司在新能源汽车轻量化领域发展迅速，为公司长期发展打下良好的基础。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为5.9亿元、7.6亿元和9.6亿元；归母净利润分别为1.55亿元、1.94亿元和2.43亿元；EPS分别为1.46元、1.83元和2.29元，对应PE分别为14.3X、11.4X和9.1X，给予"推荐"评级。
        风险提示：配套车型销量不及预期，原材料价格大幅上涨。