招银国际-华润置地-1109.HK-利润率大幅提升带动盈利增长-180822

《招银国际-华润置地-1109.HK-利润率大幅提升带动盈利增长-180822（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-华润置地-1109.HK-利润率大幅提升带动盈利增长-180822（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        18  上半年核心利润增长  152％。  18  年上半年公司收入和净利润分别增长40.4％至  438  亿  (人民币,下同)和  96.1％至  89  亿。尽管结转面积减少  21.7％至  190  万平，但由于高毛利的深圳及上海项目占物业销售收入的比重提升至33%，因此平均售价上升  82.1％至  18,844  元/平。另一方面，租金收入增长22.1％至  43.7  亿。因此，当期整体毛利率大幅上升  13.1  个百分点至  48.1％。除去投资物业重估的影响，核心利润在  18  年上半年增长  151.8％至  72.8  亿，核心净利润率为  16.6％，同比提升  7.3  个百分点。董事会建议派发中期股息每股  0.11  元，同比增长  30.0％。
        前7个月完成全年销售目标的  63％。今年前  7  个月，公司合约销售增长56.5％至  1,157  亿，销售面积增长  56.5％至  650  万平，完成全年销售目标1,830  亿的  63％。截至  2018  年  6  月  30  日，公司已售未结转金额达  2,166亿，其中  965  亿将于  2018  年结转。管理层表示，预计  18  年结转的物业销售毛利率将在  45％左右。
        总土储达  5,215  万平。截至  2018  年  6  月  30  日，公司拥有  5,215  万平的土地储备，其中物业销售土储  432  万平，投资物业土储  893  万平。今年上半年公司加大了土地投资力度，期内共增加了  820  万平的土地储备，总代价673  亿，而  2016  和  2017  年全年的土地总款为  626  亿和  1,044  亿。我们认为上半年积极的土地投资可以有助于保证未来  2-3  年的增长。
        到  2020  年将有  48  个购物开业运营。截至  2018  年  6  月  30  日，公司已开业28  个购物中心，总建筑面积为  717  万平方米，其中包括  16  个  Mixc  商场，12  个  Hi5  /  Mixc  One。平均出租率为  94.7％。  18  年上半年，公司投资物业收入增长  22.1％至  44  亿，其中购物中心收入  31  亿，办公楼及酒店收入为13  亿。根据公司规划，在  2018-2020  年，每年将分别有  8、7  和  6  个新购物中心开业，到  2020  年开业运营的购物中心将达到  48  个。
        上调目标价至  32.93  港元。由于公司加大了投资力度，净负债比从  17  年底的  35.9％上升至今年年中的  47.2％，但我们认为目前杠杆水平仍处于安全范围内。由于报告货币的变化，我们相应地将我们的预测转换为人民币。因此，我们预计  2018-2019  年的盈利将达到  238  亿和  246  亿。我们略微上调  18年末预测每股资产净值至  47.04  港元。基于  30％的折让，我们将目标价从29.64  港元上调至  32.93  港元。维持买入评级。