首创证券-罗莱生活-002293-公司简评报告：各渠道快速增长，多品牌布局助力业绩提升-210823

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事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入25.26亿元，同比+32.5%，较2019年同期+15.5%；实现归母净利润2.82亿元，同比+68.9%，较2019年同期+36.2%。

点评：店效提升驱动直营增长，美国业务反弹明显。

单季度看，公司Q2实现营收12.07亿元，同比+19.2%（较19年同期+15.7%），归母净利润1亿元，同比+4%（较19年同期+58.7%），Q2净利润增速较缓主要由于去年疫情社保减免带来的高基数。

分渠道看，报告期内线上/直营/加盟/其他渠道实现营收6.86/1.71/8.56/3.11亿元，同比分别增长21.8%/28%/30.8%/46%，各渠道增长亮眼。

截至21H1，公司共有2274家门店，其中直营250家（较年初净关7家），加盟2024家（较年初净增45家），尽管直营门店数量减少，但12个月以上门店销售增长47.1%，店效提升驱动收入增长。

另外，美国家居业务21H1实现营收5.02亿元，同比+47.1%，受益于美国疫情缓和和房地产市场增长，反弹明显。

费用管控良好，盈利能力稳中有升。

2021H1毛利率同比-0.52pcts至43.9%，主要由于会计准则变化，运输费用计入营业成本（同口径毛利率为46.1%），期间费用率同比-2.09pcts至28.7%。

其中，销售费用率2.54pcts至20.4%，管理费用率-1.58pcts至7%，研发费用率+0.78pcts至2%，财务费用率+1.24pcts至-0.58%。

净利率同比+2.15pcts至11.2%。

股权激励分享发展成果。

公司发布股权激励草案，拟以5.76元/股价格授予高管、核心技术人员等151人1505万股，占总股本的1.82%。

解锁条件分别为以2020年为基数，21/22/23年净利润或销售收入增长率不低于10%/21%/33%，且净利润和销售收入同比正增长。

股权激励将公司经营与激励对象利益绑定，彰显核心员工对公司长期稳健发展信心。

投资建议：国内家纺龙头企业，后疫情时代受益于消费回暖业绩有望稳步增长。

公司主品牌主打中高端定位，多品牌、多品类覆盖差异化消费需求，组织架构调整促进品牌协同和资源共享，营销加码提升品牌影响力和美誉度。

我们预计公司21/22/23年归母净利润为7.1/8.2/9.4亿元，对应当前市值PE分别为13/11/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海内外疫情影响线下零售、行业竞争加剧。