华泰证券-中国平安-601318-中报点评：价值改善明显，综合金融持续发力-180822

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        利润符合预期，业务板块运营稳健
        公司1H18实现归母净利润581亿元，YoY+33.8%；归母营运利润593亿元，YoY+23.3%；模拟准则修订前归母净利润624亿元，YoY+43.7%。集团非年化ROE为11.6%，YoY+1pct；集团EV为9274亿元，YoY+25.5%。公司不断提升现金分红水平，派发中期股息0.62元/股，YoY+24%，此前已于1Q18派发30周年特别股息0.2元/股。公司综合金融优势突出，看好未来发展前景，预计2018-20年EPS分别为6.70、8.43和10.01元，维持"买入"评级。  
        个人客户业务价值快速提升  
        个人业务营运利润贡献504亿元，YoY+28.3%，为核心驱动力。个人客户量1.79亿人，YoY+25.2%，新增客户2581万人，YoY+39.2%。30.8%集团个人客户同时持有多家子公司的合同，一站式综合金融服务协同效应优势凸显。  
        寿险价值改善显著，代理人质态影响有限  
        开门红销售不及预期的情况下，公司主动调整产品结构，大力推进保障险业务，以平滑储蓄险下滑压力，个人业务1H18新单保费收入945亿元，YoY-10.6%，较1Q18的-16.6%增速有较大改善。其中首年期缴保费占比91.9%，YoY+0.3pct，为后续稳定的现金流提供保障；代理人渠道贡献保费87%，维持高位，推动价值率提升4pct至38.5%，进而推动NBV小幅提升0.2%。虽代理人产能下滑24%，但协同效应缓释收入波动，仅小幅下降4.8%，规模较年初小幅上升0.1%，未来将向质态提升加快转型。  
        产险多元布局优化结构，资产管理积极应对加快转型  
        产险保费稳健增长，车险仍为主要贡献，综合成本率逐步改善，此外广泛布局优化险种结构，动能转变促进业务发展。银行转型逐步呈现佳绩，零售业务快速突破，收入与ROE得到提振，未来集团资源有望逐步加码。证券信托积极应对市场变化，挖掘活跃客户提升发展动能。市场行情影响下，资金组合管理收益率下滑，积极调整资产配置，降低权益敞口，优选非标资产，风险可控，下行压力有限。  
        金融科技业务多点发力，维持"买入"评级  
        陆金所积极调整业务结构，经营改善稳健发展；平安好医生联交所上市，金融壹账通和平安医保科技完成融资，投后估值分别达到75亿美元和88亿美元，资本推动业务发展，估值有望进一步提振；汽车之家行业地位巩固，为打造生态圈提供竞争优势。结合中报业绩，调整盈利预测，预计2018-20年EVPS分别为56.6、68.3和82.2元（前值为54.4、65.7和79.1元），对应P/EV为1.05x、0.87x和0.72x。综合考虑友邦和大陆险企估值倍数，考虑科技孵化新模式，给予龙头一定溢价，给予2018年1.3-1.4xP/EV，目标价格区间73.58~79.24元，维持"买入"评级。  
        风险提示：市场波动风险、利率与政策风险、技术风险、消费者偏好风险。