安信证券-四维图新-002405-业绩符合预期，创新业务多点发力-180822

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        业绩符合预期。公司2018  年上半年实现营业收入9.9  亿元，同比增长18.77%；净利润为1.63  亿元，同比增长34.54%；扣非净利润为1.35  亿，同比增长18.15%。预计2018  年前三季度净利润为1.74  亿-2.2  亿元，同比增长10%-40%。
        传统业务保持稳健，自动驾驶业务继续高速成长。分业务线来看，1）导航业务2018  年H1  实现营收4.11  亿，同比增长4.42%；毛利率为96.56%，提升1.6  个百分点；2）车联网业务2018  年H1  实现2.38  亿营收，同比增长13.02%；毛利率提升5.06  个百分点；3）芯片业务2018  年H1  实现营收2.8  亿元，同比增长73.7%。考虑到杰发科技于2017  年3  月并表，杰发科技营收同比增长23.3%；毛利率57.06%，下滑1.47  个百分点，主要原因是受行业环境及市场竞争影响，公司芯片产品出货价格面临较大压力；4）位置大数据业务2018H1  实现营收0.38  亿元，同比下降31.91%，主要是受到项目进度影响，部分客户延迟验收所致；5）高级辅助驾驶及自动驾驶业务实现营收0.2  亿元，同比增长96.1%。
        自动驾驶业务核心能力持续提升。一方面，公司通过战略协同、资本运作、联合开发等方式，整合产业资源，不断推进ADAS  地图，高精度地图及导航引擎，ADAS  芯片等自动驾驶相关产品商用进度，进一步提升在半自动驾驶及自动驾驶解决方案领域的综合实力及竞争优势；另一方面，公司继续加大研发及投入力度，高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力持续提升。从商业化进度来看，1）ADAS  地图产出量成倍增长，ADAS  应用产品“安行API”V1.0  成功发布并可支持C  端使用；2）公司联合宝马、长城、博世、HERE、Mobileye  以及其它机构快速推进基于HAD  高精度地图数据的技术合作或联调测试，并积极与工信部、自然资源部等政府机构共同讨论和推进HAD  地图的相关法律和流程。
        位置大数据有望成为新的赢利点。公司位置大数据创新应用产品MineData  升级版MineData  2.0  正式发布，作为“数据+可视化+分析研判”的一站式位置大数据服务平台，可为各行业提供平台型行业解决方案，有望成长为未来重要的盈利点。2018  年7  月，公司联合北京中盾安全技术开发公司、公安部第一研究所、方正国际软件(北京)有限公司共同中标《全国公安地图服务管理系统（云图）项目），不仅实现了公司位置大数据业务在公安领域的进一步拓展，也为公司将来推进警用公众地理信息服务平台在全国范围内的应用推广,以及创新服务商业模式的研究工作提供助力。
        投资建议：公司自动驾驶业务继续高速成长，随着自动驾驶的日益临近，公司前期的大量研发投入，有望在不久的未来获得丰厚的市场回报。此外，我们同样看好公司在车联网、位置大数据服务等领域的业务的创新，有望加速变现，成为公司未来重要的增长极。预计2018-2019  年EPS  分别为0.3  元和0.37  元，“买入-A”评级，6  个月目标价26  元。
        风险提示：芯片业务发展不及预期；高精度地图行业竞争加剧；车联网业务变现速度低于预期；自动驾驶业务变现速度不及预期；商誉减值风险。