东方证券-东江环保-002672-业绩符合预期，现金流改善-180822

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        东江环保发布2018  年半年报，2018H1  实现营业收入16.62  亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润2.66  亿元，同比增长20.80%；扣非后归母净利润2.55  亿元，同比增长18.83%，业绩基本符合预期。
        核心观点
        项目稳步推进：2018  年上半年衡水睿韬焚烧2.9  万吨/年、物化2  万吨/年及沿海固废物化2.4  万吨/年取得危险废物经营许可证；建设完成福建泉州项目焚烧2  万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6  万吨/年及物化12  万吨/年，实现车间点火调试；基本建设完成湖北仙桃资源化1.8  万吨/年；仙桃绿怡二期获得环评批复（设计规模13.5  万吨/年）；积极推进福建南平、南通东江、唐山曹妃甸等项目建设。因此公司工业废物处理处置业务实现营收6.06  亿元，同比增长15.12%，资源化利用业务实现营收6.55  亿元，同比增长24.89%。
        现金流大幅改善：公司加强了应收账款管理和销售收入的回款力度，并适当增加预收账款，2018H1  实现经营性现金流量净额约2.99  亿元，同比增长232.39%。危废处理运营业务本身良好的现金流有望给公司后续的项目的拓展和投资打下良好的基础，公司资产负债率稳定在53%左右。
        公司危废处置未来三年产能稳步增长，公司业绩有翻倍的空间：公司已基本形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局，截至2017  年末，公司拥有控股危废处置产能150  万吨/年，其中无害化处置为70  万吨/年。至2020  年末，公司有望拥有控股危废处置产能285  万吨/年，其中无害化处置为147万吨/年，先发布局优势明显，三年后公司业绩有翻倍的空间。
        财务预测与投资建议
        我们预测2018-2020  年公司归母净利润为6.2/7.9/9.8  亿元，对应EPS  为0.70/0.90/1.11  元，对应PE  为19.1x/14.9/12.0x。根据2018  年28x  的PE，我们给予目标价19.55  元，维持买入评级。
        风险提示
        未来项目投产不达预期；产能利用率不达预期；无害化处理价格下降；资源化产品价格持续低迷