国海证券-扬农化工-600486-2018中报点评：农药量价齐升，汇兑收益助力业绩高增长-180821

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        事件：
        2018  年8  月21  日扬农化工发布半年度报告：上半年实现营收30.95  亿元，同比增长54.63%；归属母公司净利润5.63  亿元，同比增长122.28%，其中2  季度归母净利润为2.89  亿元，同比增长132.15%，环比增长5.47%；业绩高速增长符合市场预期。此外，公司预测前3  季度的净利润约7.68-9.62  亿元，同比增长80-130%。
        公司业绩增长主要原因是：
        1）随着  2017  年中投产的优嘉二期项目产能释放充分，杀虫剂（农用菊酯等）和除草剂（麦草畏、草甘膦）等产品量价齐升。根据中报披露，上半年公司杀虫剂价格20.63  万元/吨，销量7234.97  吨，分别同比增长23.42%和16.58%；除草剂价格4.01  万元/吨，销量31729.81  吨，分别同比增长5.47%和69.64%。环保高压下供给持续趋紧，公司农药产品景气度大概率持续到年底。
        2）公司业绩还受益于汇兑收益，公司约有七成营收来自海外，人民币贬值背景下，上半年公司汇兑收益达1883  万元，比去年同期增加3958  万元；财务费用上半年约-1241  万元，其中2  季度-6241  万元，财务费用的减少主要来自2  季度的汇兑收益。
        投资要点：
        .  农药行业龙头，全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂业务行业竞争力强。公司是农药行业龙头，全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业，除草剂方面目前公司拥有3  万吨/年草甘膦产能和2.5  万吨/年麦草畏产能，杀虫剂方面，公司布局农用和卫生用菊酯产品，得益于优嘉公司二期项目提前完成，2017  年公司除草剂总产量达到4.7  万吨以上，同比增长17.4%；杀虫剂总产量在1  万吨以上，其中菊酯产品总产量达到8000  吨；杀菌剂方面，公司拥有氟啶胺产能600  吨/年。公司灵活制定营销策略，同时农药供给端因环保收紧将持续受限，需求端相对刚性且逐步恢复，农药行业高度景气，公司整体竞争力强。
        .  苏北园区环保压力大，菊酯及中间体供应受限，公司受益于价格上涨。2018  年4  月以来，生态环境部及央视接连通报了江苏、山西、河南等地的多起违法排污行为，化工行业迎来新一轮的环保监察风暴。农药原药与中间体市场受到很大影响，特别是苏北各园区环保压力较大，功夫菊酯、联苯菊酯原药供应受限，价格大幅度上涨；菊酯的核心中间体贲亭酸甲酯的也同样一货难求。目前，功夫菊酯的报价已经达24.5  万/吨，同比去年同期上涨44%；联苯菊酯大多厂家已停止对外报价，渠道商报价38  万元/吨，同比去年上涨65%。公司生产经营未受影响，且自备贲亭酸甲酯产能5000  吨，受益于菊酯及中间体的价格上涨。
        .  拟收购集团资产，增强农药业务的竞争力。2018  年8  月4  日，公司发布公告，拟以现金受让控股股东中化国际持有的中化作物和农研公司的100%股权。中化作物2018  年上半年营收19.4  亿元，归母净利润1.82  亿元；农研公司2018  年上半年应收235.61  万元，净利润-2754.87  万元。收购完成有利于公司销售渠道、研发实力、业务的多元性的增强。
        .  退城入园规划逐步落地，如东地区布局开启公司业绩增长征程。公司从2013  年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设，实现从扬州本部退城入园，目前已经完成二期项目建设。如东优嘉子公司2600吨卫生菊酯项目已经投产，本部产品产能将逐步关停，实现退城入园，在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下，未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间。2018  年，公司继续重点推进优嘉公司三期项目，包括  11475  吨/年杀虫剂、1000  吨/年除草剂、3000  吨/年杀菌剂和  2500  吨/年氯代苯乙酮项目，培育新的增长点，公司盈利状况有望持续向好。
        .  盈利预测和投资评级：我们看好公司作为农药行业龙头的发展未来，菊酯产品的景气度大概率持续到年底；公司新投麦草畏产能达产后，除草剂产品业务将进一步扩大公司业绩弹性。处于财务审慎的原则，暂不考虑收购集团资产对公司的财务影响，预计公司2018  至2020年EPS  分别为3.69、4.41  和4.73  元/股，维持“买入”评级。
        .  风险提示：农药产品价格下降；农药产品下游需求低于预期；公司新增产能建设进度低于预期；收购集团资产进度不达预期；汇兑损益的不确定性影响。