中泰证券-晨光生物-300138-高基数下表现稳健，21H2高增可期-210824

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事件：公司发布2021年半年报：21H1实现营收20.99亿元，同比+14.96%；归母净利润1.89亿元，同比+24.11%；扣非净利润1.61亿元，同比+12.76%。

辣椒精、叶黄素销量受原材料限制下滑影响收入，下半年放量可期。

单21Q2看，公司实现营收10.87亿元，同比-0.15%；归母净利润1.11亿元，同比+21.07%；扣非净利润0.91亿元，同比+6.62%。

分品类看，Q2植提类产品、棉籽类业务分别实现收入5.19/5.23亿元，同比29.9%/45.5%。

从三大核心品种销量看，辣椒红、辣椒精、叶黄素分别同比+26.3%/-38.8%/-33.5%。

辣椒红表现稳健；辣椒精主要印度疫情影响，原料供给不足，量减价增，预计收入仍实现正增长；叶黄素量价齐跌（价系去年高位回落至正常水平，量系公司去年加快销售节奏后库存不足所致）。

我们预计公司辣椒精和叶黄素在原料采购补库存后下半年将放量，辣椒精实现量价齐升，叶黄素以量补价、收入环比改善。

核心品种价格波动背景下，盈利能力保持稳定。

21Q2实现净利率10.17%，同比+1.83pct；扣非净利率8.36%，同比+0.53pct，在辣椒精和叶黄素价格波动背景下，盈利水平维持稳定。

非经常性损益主要系政府补助+部分可转债募投资金理财收益。

21Q2毛销差13.43%，同比-2.31pct，考虑主因去年叶黄素原料供给紧张，价格大幅上涨，今年回落到相对正常水平影响。

其中植提类产品、棉籽类业务毛利率分别为毛利率分别为24.16%/5.11%。

管理+研发费用率为4.64%，同比+0.18pct，主因研发费用率同比+0.76pct；财务费用率1.27%，同比-0.45pct，系20H2起公司使用自有资金逐步归还银行借款，短期借款同比大幅下滑（截至21H1为7.83亿元，同比-47.73%），利息支出减少。

扣非净利率变动除上述因素外，主要考虑受投资收益增加（联营企业新疆天椒红安净利润大幅增加）+资产减值准备转销（存货售价提升）+其他收益增加（部分补贴）影响。

展望下半年，20H2因叶黄素价格逐渐回落+研发费用投入加大利润率高基数影响削弱+21年辣椒精涨价毛利率提升，业绩增速或环比大幅改善。

长期规划逐步落地布局，盈利水平愈发稳健，具备提升空间。

（1）植提业务：中长期看，公司植提类业务核心品种优化产线+技术优势明显的高毛利率品类占比提升+赞比亚基地逐步开始供应原材料，毛利率愈发稳健。

（2）棉籽类业务：开展套期保值业务，预计未来毛利率能大致维持在5%左右；同时承接该业务的喀什晨光公司已于今年5月底变更为股份有限公司，中长期剥离计划不变，出表后公司盈利能力弹性更为显著。

（3）“三步走”之保健品等大健康业务：公司公告拟出资设。