西南证券-蓝光发展-600466-2018年半年报点评：业绩大幅增长，财务费率有所改善-180821

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        投资要点
        事件：公司发布半年度报告，2018  年上半年实现营业收入  80.1  亿元（+24.4%），归属于上市公司股东的净利润6.2  亿元（+118.8%），报告期加权ROE  为4.1%，较上年同期提升了1.6  个百分点。
        业绩大幅增长，财务费率有所改善。报告期内公司业绩继续保持高速增长，主因本期结转金额增加和结算单价的提升，房地产开发业务毛利润较去年同期上升4.41  个百分点至28.7%，销售净利率自2016  年以来持续改善，上半年为7.9%，比去年同期增加了3.34  个百分点，财务费率改善是直接原因，从去年同期的1.6%下降到0.7%。
        销售稳步增长，川渝区域贡献明显。上半年公司实现合约销售额413.7  亿元，同比增长36.7%，实现销售面积384.2  万平米，同比增长27.2%，累计销售单价约10,768  元每平方米，同比增长7.4%。其中，成都区域和滇渝区域销售额同比分别增长69.0%和65.0%，为公司销售的增长贡献明显。上半年末公司预收账款447.1  亿元，同比增长47.2%；上半年销售商品提供劳务收到的现金为222.4  亿，同比增长26.9%，我们估算公司销售回款率大约54%。
        上半年拿地力度增强，继续推进全国布局。公司持续深耕长三角、粤港澳大湾区等核心城市群以及战略城市。截至7  月新增总建筑面积约738  万方，拿地面积为上半年销售面积的1.9  倍。上半年新进入郑州、温州、福州、南宁等城市，借助已有的文旅、教育等产业平台以及战略合作伙伴资源，提升区域竞争力。
        积极拓宽融资渠道，负债率维持稳定。上半年，公司扣除预收账款后的资产负债率为45.1%，比上年同期降低2.6  个百分点。报告期内，公司“招商创投-蓝光发展购房尾款资产支持专项计划”获得全额认购，融资规模8.2  亿元，票面利率7.5%。非公开发行2018  年第三、四期公司债券，发行规模为合计50  个亿。平均票面利率为7.5%，公司整体财务状况较为稳健。
        盈利预测与评级。我们预计2018-2020  年EPS  分别为1.14  元、1.74  元、2.51元。考虑公司作为业绩高增长优质标的，给予公司2018  年7  倍估值，对应目标价7.98  元，维持“买入”评级。
        风险提示：房产销售回款不及预期、区域调控政策不断升级、融资不断收紧等。