银河国际-深圳高速公路股份-0548.HK-2018年中期业绩一如预期般强劲；评级维持买入-180820

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        深圳高速公路股份上半年每股盈利为人民币0.444元，同比上升37.5％，而2017年上半年每股盈利为人民币0.323元。如果撇除一次性项目，上半年每股盈利为人民币0.361元，意味着同比增长10％。公司有望实现我们预期的全年盈利预测（同比增长28％）。总体而言，公司有两个增长动力：（1）现有收费公路项目的收入增长至少高单位数；（2）沿江高速公路、益常高速公路和德润环境等新项目的明显贡献。我们预计公司此前对2018年收入的指引（不低于人民币57  亿元）是可以实现的。我们将2018年收入预测略微上调5.0％至人民币60.67亿元（部分是由于沿江高速公路合并），但将2018年每股盈利预测下调5.6％，主要是反映利息成本增加及人民币贬值带来的外汇损失。我们的最新目标价亦降至9.10港元。梅林关项目可能再次成为公司下半年的催化剂，但鉴于深圳收紧房地产市场，我们认为带来惊喜的空间有限。大湾区发展的相关消息也可能成为催化剂。由于整体市场疲弱以及市场关注人民币贬值的影响，股份在过去两个月出现调整，我们认为目前5.6％的股息收益率有望为股价提供支撑。  
        投资亮点  
        即使包含一次性项目，2018  年上半年每股盈利增长仍稳健。由于会计政策的变化，公司于2018  年2  月将沿江高速公路纳入其财务报表。并表后，公司的收入同比增长16.9％至人民币26.78  亿元，上半年每股盈利同比增长37.5％至人民币0.444  元。收入增长强劲主要归因于两个因素：（1）大多数收费公路的车流量和收费均有良好的自然增长（见图2）；（2）2017  年6  月15  日收购的益常高速公路带来更明显的贡献（约人民币2.05  亿元）。每股盈利更为强劲，因为期内有多项一次性项目，如与梅关公司有关的人民币1.8  亿元补偿金（梅林关项目）。若撇除这些一次性项目，每股盈利增长应为10.1％，这是因为利息支出上升和外汇损失拖累了利润率。  
        梅林关项目继续成为亮点。人民币1.80  亿元的补偿方面，这是由于深高速在梅林关项目拥有的9,120  平方米办公楼的补偿增加所致。项目本身方面，深高速及其母公司深圳国际（项目的共同所有者）正计划通过公开招标引入第三方开发商作为战略投资者。上市价格将不低于人民币29  亿元，如果交易完成，投资者将拥有该项目的30％权益。然而，鉴于近期深圳收紧房地产市场，我们预计带来惊喜的空间受限。我们目前预计对项目的预测保持不变。  
        股息收益率达6％的防守性股份。我们略微调整了盈利预测，以反映与人民币贬值相关的较高财务成本和外汇损失。我们最新的目标价9.10  港元仍然代表着30.8％的上升空间。评级维持买入。鉴于公司的收费公路业务稳定，股息收益率达到约6％，我们认为公司是一个防守性的选择。  
        风险：（1）宏观经济不确定性导致交通量低于预期；（2）梅林关项目的价值低于预期；（3）  人民币贬值。