安信证券-长川科技-300604-H1业绩增长符合预期，营销渠道拓展加速成长可期-180821

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        ■上半年扣非业绩大幅增长94%，毛利率明显提升。公司发布半年报，实现收入1.16亿元，同比增长76.78%；实现归母净利润2,501  万元，同比增长47.58%；对应EPS  0.17元，扣非净利润2,184  万元，同比增长94.08%，业绩符合预期。业绩大幅增长归因于产品销量的大幅提升。上半年公司测试机营收6,382  万元，同比增长167.57%。在营收中的占比由去年同期的36.49%提升到当期的55.23%。此外分选机增长18.87%。公司产品整体毛利率提升6.74  个pct，主要是毛利率较高的测试机营收占比大幅提升所致。
        ■高研发投入，强营销渠道建设，公司有望持续快速成长。公司持续加强研发与创新力度，满足客户需求。上半年研发费用占营业收入的25.26%，占比同比提升2.87%。此外，公司不断拓展营销渠道，提升产品市占率及知名度。上半年，公司积极拓展台湾地区的客户。据SEMI  数据，2016  年台湾是全球半导体设备最大的市场，销售额达122  亿美元。公司在台湾地区导入新客户，为完成2018年度销售目标奠定了坚实的基础。公司在研发和营销拓展方面不断加大投入，有望持续快速成长。
        ■募投项目预计于今年第四季度投入使用，全方位提升公司竞争力。据公司招股书，公司拟分别投入募集资金1.65  亿元、6,714  万元、2,602  万元用于生产基地建设项目、研发中心建设项目以及营销服务网络建设。根据规划，项目全部实施后将形成年产1,100  台集成电路测试机及分选机的生产能力，并建成5  个主要实验室以及在8  个国内外城市新建营销服务处。据公司半年报，这些项目将于2018  年第四季度起逐步投入使用，将大幅提升公司的生产能力、研发能力及销售服务能力。
        ■行业持续景气，国产设备优势渐显有望加深替代。测试设备贯穿集成电路的芯片设计、晶圆制造、封装测试三个环节，且在不同环节需分别与分选机、探针台等配合使用。据CSIA  数据，2009  年以来我国集成电路封测行业销售额不断增长，2017  年达1890  亿元，同比增长21%，为2011  年来增速最快的一年。与国外设备相比，国产检测设备性价比高，且国内厂商能提供更快捷、更有适应性的售后服务和技术支持，有望不断扩大市场份额，加深对进口设备的替代。
        ■投资评级。预计公司2018-2020  年净利润7,990  万元、1.25  亿元和1.79  亿元，对应EPS  分别为0.54  元、0.84  元和1.21  元。维持买入-A  评级，公司专注集成电路检测设备，不断拓展营销渠道，有望受益行业高景气。6  个月目标价51.30  元，相当于2018  年95  倍市盈率。
        ■风险提示：下游需求波动，客户拓展不及预期