华泰证券-城市传媒-600229-中报点评：主业挺拔，业绩略超预期-180822

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        2018  年中报再次超预期
        公司披露2018  年中期财报,上半年实现营收10.45  亿元，归属于上市公司股东净利润1.60  亿元，分别同增12.49%和15.57%，再次超出市场预期，略超我们的预期。分季度看，Q2  单季度公司营收5.56  亿元，同增17.68%，归属于上市公司股东净利润0.75  亿元，同增7.53%。Q2  净利润同比增速低于营收增速，主要系城市传媒商业体投入商用，前期投入较大所致。2017年底开业的城市传媒广场仍在培育期，上半年亏损3387.51  万元，若扣除其影响，上半年公司主业净利润增速接近40%。预计2018-2020  年EPS分别为0.53/0.65/0.78  元，目标价7.35-7.88  元，维持“增持”评级。
        出版主业增速维持高速增长，教育、少儿、时尚生活模块齐头并进
        报告期内，公司出版业务实现营收约为4.3亿元，同增20.66%，营业利润1.85  亿元，同增20.19%；其中Q2单季度实现营收2.06  亿元，同增17.59%，实现营业利润0.83亿元，同增16.21%；维持较高增速，发展势头良好。从细分板块来看，人文艺术板块重点出版物发行工作顺利，同时受益于青岛上合峰会活动，《五岳独尊.泰山》以及《海上名山.崂山》影响力加大；教育出版领域新增《我爱海洋》、《海洋探秘》、《法制教育读本》以及《素质教育》等多套地方教材以及《加分宝》《新课标必读文学名著》等多个项目图书，带动营收增长；少儿图书实战率以及读者认可度进一步攀升，呈现多点开花状态；市场生活图书板块维持榜单前列。
        发行业务营收和利润增速有所加快，城市传媒广场拖累利润释放
        报告期内，公司实现发行业务收入8.85  亿元，同增8.81%，毛利率为21.99%，保持平稳；其中Q2  单季度实现营收4.78  亿元，同增11.91%，增速相对Q1  有所加快（Q1  增速为5.4%）。城市传媒广场于去年底开始试营业，目前仍在投入前期，其运营公司青岛传媒发展公司上半年实现营收1235.11  万元，亏损3387.51  万元。若去除城市传媒广场的影响，公司发行业务营业利润增速超过33%。
        新业务积极推进，期待开花结果
        公司旗下“BC  MIX”以轻资产的方式积极扩张，其中公司拟与京东合作建设“复合型文化生活空间”，2017  年建设完成十余家，2018  年底前建设不少于50  家，目前已经开设店面近20  家，覆盖青岛、济南、潍坊、长沙、昆明、北京、宿迁等多个城市。公司影视业务积极推进，其中公司参投电视剧《你迟到的许多年》  (根据严歌苓小说《补玉山居》改编、黄晓明、殷桃、秦海璐等主演的都市情感剧)已经杀青。
        上调盈利预测，维持增持评级
        公司主业挺拔，若扣除城市传媒广场培育期亏损的影响，公司主业净利润增速将超过40%。由于公司主业略超预期，  我们上调盈利预测，预计2018-2020  年，公司将实现净利润3.69、4.57  和5.50  亿元，分别上调3.50%/3.85%/3.84%。目前出版行业平均估值为15X，我们认为公司2018年合理估值为14-15X，对应目标价为7.35-7.88  元，维持“增持”评级。
        风险提示：纸张价格波动较大增加营业成本；《你迟到的许多年》推迟上映。