安信证券-好莱客-603898-业绩符合预期，估值相对偏低-180821

《安信证券-好莱客-603898-业绩符合预期，估值相对偏低-180821（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-好莱客-603898-业绩符合预期，估值相对偏低-180821（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■好莱客中报：上半年公司营业收入9  亿元，同比增长25.7%；归属上市公司股东净利润1.8  亿元，同比增长67.5%，扣非后增长30.4%。
        ■收入增长符合预期：上半年公司收入增长25.7%，其中单二季度收入5.6  亿元，同比增长22.7%，增速较一季度下降8pct。二季度增速下滑一方面与行业有关，地产景气下滑家具行业不可避免受到一定影响，另一方面公司315  活动提前举行，透支部分订单，4  月订单受到一定影响，我们跟踪公司4  月份增长偏弱，5、6  月份增速呈现逐月上升趋势。
        量价驱动方面，上半年订单量增长贡献约15%，客单价增长贡献约10%+。客单方面，上半年公司积极开展套餐化销售及产品升级，持续推进原态板升级，原态套餐作为公司主销套餐占比接近60%，上半年原态产品销售面积占比达到30%，A  类城市原态占比连续4  个季度超过50%；同时公司推出轻奢及简欧套餐锁定中高端消费群体，拉动公司客单价稳步提升。
        ■盈利预测及投资建议：预计公司18-20  年净利润4.5  亿元、5.65  亿元、6.88  亿元，分别增长29.5%、25.3%、21.8%，当前股价对应18年约15xPE，低于板块平均水平，给予目标价28  元，维持“买入-A”评级。
        订单方面，公司继续加强渠道优化与扩张，传统线下门店持续开拓，上半年门店净增超过  140  家，全年计划新开近  250-300  家，门店扩张稳步推进；并与红星、居然展开深度合作，优化线下门店资源，推进店面形象翻新。新兴渠道也逐步试水，包括社群营销、电商平台、内容平台、家族渠道等，通过多元化渠道获取流量。从门店角度看，上半年公司经营  1  年以上门店同店增长超过  15%，约  10%由新增门店贡献。从区域看，随着  A  类城市经销商调整逐步完成，A  类城市增长呈加速趋势，上半年A  类城市销售增长约  40%。
        ■毛利稳健，盈利质量较好：上半年公司归母净利润增长  67.5%；单二季度净利润  1.45  亿元，同比增长  76.1%。利润增速较高，部分受政府补助（5062  万元）、理财产品收益（2104  万元）等非经常性收入影响。上半年公司综合毛利率  39.3%，同比提升  1pct，其中衣柜及配套品业务毛利率  40.5%，同比提升  1.22pct。上半年公司推出  16800/20  平米等引流套餐，公司也对部分花色产品进行一些折扣让利，但公司通过提升生产效率对冲价格影响，毛利仍稳步提升；在渠道端，我们草根调研公司渠道端毛利率在  45%以上，渠道盈利也较为稳健。报告期内公司期间费用率同比提升  0.4pct，其中管理、销售费用率分别提升  0.33、0.16pct。6  月底公司预收账款  0.9  亿元，同比减少约  0.17  亿元，较  Q1  末增加  0.34  亿元。上半年公司经营性现金流  1.9  亿元，同比提升  83.6%，部分受益于政府补助增加。
        ■股权激励提信心：公司17  年11  月发布股权激励计划，授予数量  319  万股，占公司总股本  1%，授予价格14.3  元/股。解锁条件18-20  年收入增长分别为25%、27.2%、29.6%，净利润增长分别为25%、24.8%、25%。本次激励计划主要面向中层管理人员及核心技术人员，共计  176  人，股权激励的实施有利于公司做大做强。  
        ■风险提示：订单量不及预期、房地产景气度不及预期、门店拓展不及预期。