国金证券-汽车和汽车零部件行业：补贴退坡引发销量结构剧变，高续航高能量密度趋势促成新能源车热管理快速增长-180821

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        事件
        7月新能源汽车销量数据发布，纯电  300  公里上下冰火两重天。1-7  月纯电动汽车销量同比上升  90%至  30.48万辆，  6、7  月续航  300  公里以上车型环比分别增长  28%、31%，300  公里以下环比暴跌  63%、26%，带动平均续航提升近  40%至  291  公里，插电混动车型  1-7  月同比增速  192%表现亮眼，销量冠亚军比亚迪与上汽差距缩小至  165  辆竞争激烈。
        热管理相关企业陆续发布中报，重点公司业绩报喜。银轮股份发布业绩快报上半年净利润增长  21.3%，三花智控、西泵股份上半年净利润分别增长  11.04%、36.8%，头部企业优势凸显。
        评论
        新能源热管理系统直接受益，未来平均单车价值可提升  72%。补贴退坡政策对车型销售结构影响极为显著，政策推动行业向高续航里程发展的趋势仍将继续。而电池电量与能量密度的增加将直接提升水冷电机电控、电池液冷系统渗透率，未来将带动纯电热管理平均单车价值从  2900  提升至  5000  元甚至更高。同时冬季节能  50%的热泵空调有望成为未来趋势，国内首次配备热泵空调的荣威  Ei5  刚上市就给出了不错的成绩。
        新能源热管理行业规模到  2020  年将翻2番。高续航销量与渗透率的提升配合单车价值的快速增加将成倍扩展新能源汽车热管理行业的规模，我们预计18  年电池液冷系统、电机电控水冷系统的市场空间可分别扩大175%、200%至  8  亿与  2.33  亿，到  2020  年则可增至  34  亿与  15  亿，新能源空调市场则将有  52-74  亿空间。预计  18  年新能源汽车热管理行业增速将超过  55%，规模达到  40.3  亿，到  2020  年可达到  115  亿，占比达到热管理行业  10%以上。
        热管理行业上半年业绩预计平均净利润增长  15%，成长远景可期。受传统汽车销量不佳及未来销售预期承压拖累，预计上半年热管理相关企业业绩平均增幅在  15%，但明显优于整车销量趋势。我们认为新能源热管理作为热管理行业的分支，随着电池电量、能量密度逐渐提升，三元电池、高镍化、软包化的趋势，电池安全性以及能量控制的难度加大，整车厂将会在此加大投入，未来更大的规模、更高的单车价值与高速的增长能够为提前布局的标的带来增长的确定性，当前我们保持预期并持续推荐该板块。
        投资建议
        重点关注公司：银轮股份、三花智控
        风险提示
        新能源汽车政策变动，销量不及预期；传统汽车业务下滑拖累整体净利润；产品价格下降超预期