国信证券-招商蛇口-001979-2018年中报点评：业绩增长显著，维持“买入”评级-180822

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        2018年上半年净利增长97.54%，EPS为0.88元/股    
        2018年上半年公司实现收入209.88亿元，同比增长6.6%；归母净利润71.17亿元，同比增长97.54%；EPS为0.88元/股。  
        销售显著增长，扩张积极    
        2018年上半年公司实现销售面积358.36万平方米，同比增长24.26%；销售额750.96亿元，同比增长39.86%。在资源储备方面，公司新增项目40个，扩充项目资源751.33万平方米，总地价603.58亿元；公司新进入湛江、慈溪、徐州、舟山等城市，补充了优质的土地资源。  
        融资成本低，偿债能力好    
        公司融资渠道多样，2018年上半年综合融资成本为4.87%--①顺利发行公司债券70亿元；②发行两期合计40亿元票面利率分别为3.74%、3.55%的超短期融资券；③联合招商资本、平安银行东莞分行共同签署了成立招商澎湃系列投资基金的协议，引入稳定的基金合作伙伴；④联合招商启航等多家公司设立招商局蕲春蕲艾产业投资基金；⑤成立储架额度60亿元，首期发行20亿元"招商创融-招商蛇口长租公寓第一期资产支持专项计划"；⑥携手建行注册首单银行间长租公寓ABN200亿。2018年上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为71.8%；短期偿债能力保障倍数--货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.8倍，短期偿债能力良好。公司2018年上半年末预收款为764.3亿元，对2018年下半年wind一致预期营收的锁定度达97.1%（2018年下半年wind一致预期营收=2018年wind一致预期营收-已披露的上半年营收）。  
        "前港-中区-后城"综合发展，优势突出    
        2018年上半年，公司继续探索内部多元协同、高效发展的新道路--①港城联动：新开发湛江项目，在布局全方位港口生态圈的同时补充了优质的土地资源；②相继收购东风汽车下属公司东风房地产80%的股权以及浙江润和房产集团有限公司100%股权及相关债权，进一步提升公司在相关区域的市场竞争力；③完成对招商漳州的股权收购，增加了丰富的园区资源储备，提前锁定海西板块未来发展红利，进一步增强公司园区开发运营能力、区域综合发展能力；④围绕京津冀、珠三角、长三角等重点区域拓展10余个产业新城项目，包括粤东新城、苏州金融小镇、常熟琴湖项目、湛江智慧城项目北京大兴黄村镇项目、郑州卢森堡项目、太原小店区项目；⑤太子湾、会展湾、前海三大重点项目稳步推进；⑥新增13个长租公寓项目，落地8个一二线城市，合计在全国布局长租公寓近2万间，管理规模总计约90万平方米，实现了公寓智慧平台的全线上化服务；⑦大健康脱孵入实，大文创精彩绽放：广州番禺颐养中心、深圳蛇口颐养中心相继开业，国际教育项目持续推进，海上世界文化艺术中心运营顺利；⑧2018年上半年，深圳蛇口邮轮母港实现邮轮靠泊次50次，同比上升85%；邮轮客流量18.4万人次，同比上升207%。    
        拥抱变化、主动变革，维持"买入"评级    
        公司积极探索尝试，深化转型实践，践行"由资源型企业向经营型、服务型企业转型"计划，明确"由传统单一业务发展向创新综合业务发展转型"理念。预计2018、2019年EPS为1.92、2.35元，对应PE为8.9、7.3X，维持"买入"评级。  
        风险    
        若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。