光大证券-复星医药-600196-2021年半年报点评，各业务板块稳健发展，创新转型成果渐显-210824

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事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入169.52亿元，同比+20.85%；归母净利润24.82亿元，同比+44.77%；扣非归母净利润15.70亿元，同比+20.38%；经营性净现金流17.07亿元，同比+16.79%；EPS0.97元。

业绩符合市场预期。

点评：新产品放量与公允价值上升拉动利润增长，各个业务板块稳健发展：2021Q1~Q2，公司单季度营业收入80.56/88.96亿元，同比+37.00%/9.19%；归母净利润8.47/16.35亿元，同比+46.78%/43.75%；扣非归母净利润6.58/9.12亿元，同比+50.76%/5.11%。

利润增长的主要驱动力是新产品上市放量以及持有的BioNTech等金融资产公允价值上升。

分业务板块来看：制药：营业收入122.48亿元，同比+22.33%；利润12.57亿元（不含BioNTech股票的公允价值变动收益），同比增长12.74%。

部分重点产品和子公司的销售情况为：汉利康（利妥昔单抗）：收入7.24亿元，同比增长223.21%；汉曲优（曲妥珠单抗）：收入3.25亿元；苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕）：收入2.06亿元；GlandPharma：受益于米卡芬净、依诺肝素钠注射液以及新产品上市的贡献，营业收入同比增长32.08%；复必泰（mRNA新冠疫苗）：在港澳地区纳入政府接种计划，实现收入5亿余元；公司商业化团队超过6,500人，围绕主要产品线划分为多个事业部，覆盖超过2,000家三级医院，10,000家一、二级医院和近20万家零售药店。

公司在血液肿瘤、乳腺癌及肝病等领域，围绕汉利康、汉曲优、苏可欣、汉达远等品种持续扩展及优化商业化团队，加强市场准入及医院覆盖，目前已具备分事业部创新药品营销队伍共计1,500人。

医疗器械与医学诊断：营业收入28.37亿元，同比+7.42%（自2021年起，达芬奇手术机器人的收益转入直观复星，剔除该影响后同口径增长14.40%。

）；利润4.54亿元，同比增长4.61%。

部分重点产品或子公司的销售情况为：复锐医疗科技：营业收入1.25亿美元、净利润1,736.10万美元，同比均有大幅增长，其驱动因素为北美、中国等核心区域业务的强势攀升。

2021年7月，复锐医疗科技完成复星牙科资产的并入，旨在利用现有的全球渠道及资源优势，打造全新的数字化牙科品牌；同月，复锐医疗科技与复星医药产业签署RT002美容适应症在大中华区的再许可协议，进一步丰富其注射填充业务管线，同时为未来拓展C端市场储备战略品种；达芬奇手术机器人：2021年上半年“达芬奇手术机器人”装机量为42台，同比增长12台；医疗健康服务：营业收入18.44亿元，同比+35.59%；利润为-0.15亿元，同比减少0.17亿元。

利润亏损主要是由于加大数字化和线上业务投入以及新开业医院的前期亏损等因素影响。

2021年上半年，医疗服务运营管理主体“复星医疗”更名为“复星健康”，以“医疗级、一站式、全场景的健康生态系统”为愿景、“让家庭更健康，让生命更美好”为使命，以期为用户提供基于医疗级信任的一站式健康服务和全病程闭环解决方案。

部分重点业务或子公司的经营情况为：互联网医疗：包括佛山复星禅诚医院在内的5家医疗机构（含联营医院）和互联网医疗平台万邦云健康已获得共计6家互联网医院牌照；多家获得互联网医院牌照的成员医院的线上业务快速上线，互联网医疗平台整合运营步入正轨，线上与线下服务实现闭环。

医疗中心和健康服务产业链：围绕大湾区、长三角等重点区域，形成专科和综合医院相结合的医疗服务战略布局；已投入运营的医疗服务机构主要包括佛山复星禅诚医院、深圳恒生医院、宿迁钟吾医院/宿迁市肿瘤医院、武汉济和医院、重庆星荣医美、徐州星晨妇儿医院等，核定床位合计4,732张。

医药分销和零售：国药控股实现营业收入2,491.20亿元,净利润60.29亿元，归属净利润35.83亿元，分别较上年同期增长22.26%、25.51%和23.73%。

部分重点业务或子公司的经营情况为：药品分销领域：国药控股药品分销业务收入1,904.46亿元，同比增长20.92%；医疗器械领域：国药控股医疗器械业务收入477.80亿元，同比增长33.19%；药品零售领域：国药控股药品零售门店总数达9,782家。

2021年上半年，国药控股药品零售业务收入137.22亿元，同比增长24.57%。

持续大力投入研发，创新转型成果渐显：2021H1公司研发投入共计19.54亿元，同比增长15.69%，占营业收入比例为11.53%；其中，研发费用15.62亿元，同比增加3.58亿元、增长29.73%，研发费用率9.21%。

公司通过自主研发、合作开发、许可引进、深度孵化的方式，公司围绕肿瘤及免疫调节、四高（高血压、高血脂、高血糖、高尿酸症）及并发症、中枢神经系统等重点疾病领域已搭建和形成小分子创新药、抗体药物、细胞治疗技术平台，并积极探索RNA、溶瘤病毒、基因治疗、靶向蛋白降解等前沿技术领域，提升创新能力。

截至2021H1公司研发人员已近2,600人，主要在研创新药、仿制药、生物类似药及仿制药一致性评价等项目共240项。

在2021年上半年取得重大进展的研发成果包括：奕凯达（阿基仑赛注射液）：2021年6月，合营公司复星凯特的奕凯达成为国内首个获批上市的CAR-T细胞治疗产品，主要用于治疗既往接受二线或以上系统性治疗后复发或难治性大B细胞淋巴瘤成人患者。

复星凯特已经在上海张江创新药产业基地建成并正式启用10,000平方米的GMP产业化生产基地，目前已完成国内多家顶级医院端治疗中心的认证，未来亦将根据治疗需求拓展更多符合要求的治疗中心；mRNA新冠疫苗：基于mRNA技术平台研发的新冠疫苗BNT162b2已获得中国香港紧急使用认可和中国澳门的特别许可进口批准，并已投入中国香港、中国澳门的政府接种计划。

该疫苗截至8月20日于中国香港及中国澳门分别累计接种431.4万剂、8.7万剂。

2021年7月，公司也与包括台积电、鸿海、永龄基金会以及慈济基金会签订共计1,500万剂mRNA新冠疫苗的销售协议，向台湾同胞提供优质疫苗；mRNA新冠疫苗BNT162b2于中国境内（不包括港澳台）II期临床试验等工作亦在有序推进中。

2021年5月复星医药产业与BioNTech就设立合资公司达成意向，以进一步落实mRNA新冠疫苗的本地化生产。

盈利预测、估值与评级：维持预测公司2021-2023年EPS为1.72/2.05/2.45元，同比增长20.23%/19.42%/19.26%，A股现价对应PE分别为40/33/28倍，维持“买入”评级；H股现价对应PE分别为26/22/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：药品降价超预期；研发进度不达预期；投资收益低于预期。