中泰证券-天顺风能-002531-叶片业务放量，业绩符合预期-210823

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事件：公司公布2021半年报，1H21年营收32.93亿元，同增1.40%；归母净利7.99亿元，同增47.05%；扣非归母净利5.61亿元，同增13.76%。

2Q21营收18.99亿元，同降20.32%，环增36.23%；归母净利3.01亿元，同降26.53%，环降39.44%；扣非归母净利2.85亿元，同降27.62%，环增3.64%；盈利能力提升，期间费用呈下降趋势。

1H21公司毛利率和净利率分别为27.38%/24.35%，同比分别变化-3.12PCT/6.75PCT。

三大费用方面，2021上半年公司期间费用率8.71%，较去年同期下降3.46PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为0.23%/4.72%/3.74%，较去年同期分别变化-4.30/+0.91/-0.01PCT。

受制于抢装后价格回落以及大宗商品价格上涨，风塔业绩小幅下滑。

1H21公司风塔实现营业收入19.27亿元，同降9.62%；毛利率14.68%，同降10.31PCT。

风塔营收下降的主要原因是抢装后的产品单价回落以及大宗商品价格上升。

1H21风塔单吨价格/成本/毛利分别为8029/6850/1179元/吨，分别同比变化-2.08%/11.38%/-42.48%。

叶片销量高增。

1H21公司叶片业务销量397套，同增33.7%，实现营业收入6.93亿元，同比增加8.11%；毛利率19.74%，同比下降4.88PCT。

发电营收高增。

1H21公司风力发电实现营业收入5.96亿元，同比增加51.65%；毛利率75%，同增5.15PCT。

2021年上半年，风电场发电业务板块累计实现上网电量11.6亿千瓦时，同比增长45%。

截至6月30日，公司累计实现并网容量859.4MW，在建风电项目容量为35.7MW。

投资建议：我们预计2021-2023年分别实现净利13.02、15.59、16.79亿元，同比分别增长24.00%、19.74%、7.70%，当前股价对应三年PE分别为17、14、13倍，维持“买入”评级。

风险提示：产业政策和行业需求波动风险。