华创证券-通威股份-600438-2018年中报点评：中报业绩符合预期，年底电池片、多晶硅产能翻倍-180821

《华创证券-通威股份-600438-2018年中报点评：中报业绩符合预期，年底电池片、多晶硅产能翻倍-180821（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-通威股份-600438-2018年中报点评：中报业绩符合预期，年底电池片、多晶硅产能翻倍-180821（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

      事项：    
      2018年8月17日晚，公司发布2018年半年度报告，上半年公司实现收入124.06亿元，同比增长12.24%，归上净利润9.19亿元，同比增长16.14，扣非归母净利润8.90亿元，同比增长8.90%。      
      评论：    
      上半年业绩符合预期，受新政影响较小。公司上半年收入稳中有升，基本符合市场预期。农牧板块实现收入69.43亿元，光伏板块实现收入52.94亿元。"531"新政出台后，未对6月份订单价格产生显著影响。因此，公司上半年业绩基本符合市场预期，未出现大幅下滑。分板块来看，四川永祥实现净利润3.8亿元，通威太阳能实现净利润3.34亿元。除此之外的2.33亿元净利润为农牧板块和电站业务。目前，公司渔光一体项目已达到40个，累计装机规模848MW，报告期内实现发电3.35亿度，初步估计可实现净利润3000~4000万元左右。总体来看，我们认为公司上半年业绩符合市场预期，未受到新政的影响。    
        电池片业务成长显著，盈利能力稳中有升。去年底公司成都二期项目投产，上半年电池产销量约3GW，同比增长66%，继续保持了满产满销状态。今年5月份，电池片价格微幅提升，硅片价格持续走低，为公司电池片业务的盈利能力创造了较好条件。毛利率水平仍达到16.68%。今年四季度，成都三期3.2GW、合肥二期2.3GW高效单晶项目有望投产，公司将成为全球最大的电池片生产厂商，进一步巩固龙头地位。    
      多晶硅业务小幅增长，年底5万吨新产能达产。上半年公司实现多晶硅销量0.87万吨，同比增长6.73%，毛利率43.52%。目前，公司单晶料占比已经达到70%左右，有效提高了产品性价比，充分体现了公司的竞争优势。今年底，公司位于乐山、包头的一期各2.5万吨项目将建成投产，解释公司产能将达到7万吨，产品质量进一步提高的同时继续压低生产成本。我们认为，公司有望成为多晶硅产能龙头，依靠质量、成本优势提高市场占有率，获得产品溢价空间。    
        光伏新政加速平价上网，公司2019年成长显著。531新政后，光伏市场出现了大幅的价格下跌，我们认为主要是清库存为主的抛售。同时，各地中小厂商的陆续推出，也叠加冲击了光伏市场。这一现象有望在三季度得到缓和，目前多晶硅价格已经企稳回升，各环节产品价格料将会陆续回归到合理区间。到2018年底，公司望具有电池片产能12GW、多晶硅产能7万吨，有望成为电池片、硅料领域产能第一名。在这两领域，公司产品无论质量还是成本优势都非常显著，可以承受市场短期的价格波动。    
        盈利预测、估值及投资评级：考虑到光伏新政的影响，光伏各环节产品价格出现大幅波动，因此对公司业绩进行调整。我们预计2018~2020年公司归母净利润可实现19.24、29.74、37.64亿元（原预测值26.18、40.02、45.12亿元），对应当前股价PE分别为11.9、7.7、6.1倍。按照行业平均水平，给予公司2018年业绩14倍估值，目标价6.94元，下调至"推荐"评级。    
        风险提示：多晶硅、电池片扩产不及预期；光伏下游装机不及预期