东方证券-基础化工行业：磷肥供需改善景气有望大幅上行-180821

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        我国磷肥于17  年四季度起从底部复苏，一铵、二铵价格均明显提升。18  年起，在磷矿石持续减产和磷石膏减量推行的两头压缩下，我国磷肥减量趋势不可逆。在海外新增产能有限，需求稳健增长背景下，行业格局将明显改善，磷矿-磷肥产业链将整体迎来景气上行，逻辑如下：
        核心观点
        供给侧整合减量收缩：我国磷复肥产业链经历多年景气下行，在环保压力助推下，落后小产能不断出清。17  年起磷矿石减产启动，加速下游以资源为核心整合。18  年贵州以渣定产的推行从终端限制磷肥产出。在原料减产和终端倒逼的两头压缩下，我国磷肥产能出清不可逆，预计18  年我国磷肥将进一步减量300  万吨以上。同时海外新增产能将以19  年为节点告一段落，行业供给侧有望迎来重大改观。
        海外需求有望稳健增长：短期来看，受印巴市场补库存需求的推动，我国18上半年磷酸二铵出口量累计同比增长10%。中长期来看，受新兴国家需求及全球粮食去库存的推动，在国际原油价格上行的背景下，海外磷肥需求还将迎来稳健增长期，美盛预计将实现年均1.7%-2.1%增速（120-150  万吨增量），国际磷肥供需关系有望修复至紧平衡。
        价值回归资源及重资产侧：当全产业链供给均显著下滑的趋势中，磷矿石的供需矛盾激化更为严重。短期来看，上游强势将挤压行业利润空间，促进产能出清。长期来看，在上游收缩及终端治理的双头挤压下，磷肥行业将以资源和环保优势为核心进一步整合，全产业链盈利都将得到明显改善，自有资源或原材料生产能力的企业具有核心竞争力。
        投资建议与投资标的
        建议关注自有资源或原材料生产能力且环保领先的磷复肥企业，推荐兴发集团(600141，买入)，拥有磷肥产能60  万吨，磷矿石产能530  万吨；建议关注新洋丰(000902，未评级)，拥有800  万吨高浓度复肥产能，其中包括180万吨磷酸一铵产能及硫酸、合成氨等系列上游配套；司尔特(002538，未评级)，拥有磷酸一铵产能75  万吨及三元复合肥产能150  万吨，自有磷矿产能30  万吨，已建设硫铁矿制酸产能115  万吨，还拥有38  万吨硫铁矿在建产能。
        风险提示
        行业供给侧收紧不及预期。
        海外需求复苏不及预期。