华创证券-华侨城A-000069-2018年中报点评：业绩稳定增长，拿地和销售加快周转-180822

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        事项：
        .  8  月21  日晚，华侨城A  发布2018  年半年报，公告实现营业收入147.2  亿元，同比增长6.7%；实现归属上市公司股东的净利润20.1  亿元，同比增长16.2%；基本每股收益0.25  元，同比增长16.2%。
        评论：
        .  上半年业绩同比+16%，结算毛利率、净利率双升，低成本融资优势显著18H1  公司实现营业收入147.2  亿元，同比+6.7%；归母净利润20.1  亿元，同比+16.2%；每股收益0.25  元，同比+16.2%；营收增幅低于上年同期，源于结转规模收窄；毛利率和净利率分别为56.7%和13.7%，分别同比+8.2pct  和+1.1pct，源于地产业务的毛利率提升及占比提升，公司盈利能力行业领先；三项费用率合计15.3%，同比+1.7pct，其中财务费用率6.9%，同比+2.0pct，财务费用上升较多源于上半年贷款增加所致；管理费用率5.4%，同比-0.4pct，管理费用下降源于公司能源费及办公费减少。公司净资产收益率3.7%，同比-0.1pct。公司业绩增速高于营收增速主要源于毛利率和净利率的双双提升。18H1  末，公司资产负债率和净负债率分别为73.3%、70.8%，较17  年末分别+3.4pct、+18.0pct，源于上半年贷款增加，但仍具有加杠杆空间。公司上半年有息负债综合资金成本仅5.07%，行业内保持较大资金成本优势。
        .  上半年房地产业务营收同比+39%、同期销售回款同比+42%，拿地积极房地产业务方面，公司18H1  实现营业收入99.0  亿元，同比+39.1%，营收占比67.2%，较去年同期提升15.6pct；房地产业务毛利率66.7%，同比+6.2pct，源于上半年结转项目集中在一二线城市，毛利率较高。上半年，公司陆续推出南京置地海珀滨江、顺德华侨城四期等十余个项目入市，整体销售情况良好，累计认购率超过80%。18H1  公司累计实现销售回款217  亿，同比+42%，表明上半年房地产业务销售靓丽。18H1  公司通过市场竞拍、合作拍地、股权收购等多种方式积极拓展城市布局，成功获取济南、天津、杭州、重庆等热点城市项目，拿地面积328.1  万方，权益建筑面积231.2  万方，权益比约70.5%。下半年公司将继续拓展京津冀地区、长三角地区、珠三角地区的城市布局。
        .  上半年欢乐谷接待游客同比+13%，“旅游内核”辐射地产强化拿地优势旅游业务方面，公司18H1  实现营业收入46.7  亿元，同比-27.3%；旅游业务毛利率37.5%，同比+2.1pct。上半年，北京欢乐谷四期“甜品王国”及天津玛雅海滩水公园开放；上半年欢乐谷接待游客同比增长13%。公司充分发挥欢乐谷品牌优势，加大对主题公园新业态及商业模式的研究，不断升级欢乐谷景区，创新植入国产动漫IP  元素，经营效益稳步提升，预计未来旅游业务有望形成规模效应、提升盈利空间，且以“旅游内核”辐射地产业务，进一步强化拿地优势。
        .  投资建议：业绩稳定增长，拿地和销售加快周转，维持“推荐”评级华侨城是旅游+地产的独特标的，旅游地产联动模式清晰，近两年积极一二线拿地，公司土地储备丰富并具备较大杠杆空间，可持续发展能力强劲。公司以“旅游内核”辐射地产业务，强化拿地优势，盈利能力显著，望推动公司业绩保持较高增速。我们维持公司18-20  年每股收益预测为1.33、1.58、1.86  元，目前股价对应18-20  年PE  仅4.8/4.1/3.5  倍，考虑到市场估值整体回落，下调目标价至7.70  元，维持“推荐”评级。
        .  风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧