东兴证券-盈峰环境-000967-2018年中报点评：扣非业绩下滑，静待固废全产业链布局推进-180821

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        事件：
        2018年上半年，公司实现营业收入25.25亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长  12.52%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长-26.37%。
        观点：
        1、  传统业务增长稳健，环保业务业绩下滑
        公司上半年实现营业收入25.25  亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润1.97  亿元，同比增长  12.52%；实现扣非归母净利润0.73  亿元，同比增长-26.37%。公司传统板块漆包线及风机业务稳健增长，营收分别同比增长16.06%、19.49%。公司扣非归母利润下滑主要是由于环保板块业绩下滑：1）环境监测板块子公司宇星环保上半年实现净利润4980  万，下滑43.19%；2)固废板块子公司绿色东方上半年实现净利润-1498  万元，同比下滑295.20%。
        公司扣非后归母净利润增速与扣非前相比差距较大主要源于1）减持华夏幸福股权带来投资收益；2）亮科环保收回业绩补偿款2261  万。
        2、  强大股东背景助推公司环保转型
        公司原主要从事漆包线和风机设备的生产制造，凭借控股股东盈峰控股及实际控制人何剑锋强大的资金实力和资本运作背景，2015  年起，公司分别接连收购环境监测龙头宇星环保、垃圾焚烧鼻祖绿色东方以及亮科环保等多家水处理公司，布局环保领域。2018  年7  月，公司发布发行股份购买资产草案，拟全资收购由母公司盈峰控股所控制的中联环境，切入环卫装备及环卫服务行业，开启固废全产业链版图。
        3、  切入环卫市场，快速打造环卫一体化核心竞争力
        环卫市场化进程正如火如荼开展，收购中联环境后，公司将进入高景气的环卫装备和环卫环卫领域，中联环境18-20  年承诺净利润分别为9.97  亿元、12.3  亿元、14.95  亿元。本次收购将大幅增厚公司业绩，同时，环卫资产将与后端的固废处理相连接，产生协同效应，公司将成为目前上市公司中唯一环卫装备、环卫服务、后端垃圾焚烧全产业链布局的龙头企业。在原有的环保板块业绩表现相对欠佳的背景下，本次收购将带来成长新动能，公司盈利质量和现金流改善值得期待。
        结论：
        考虑中联环境并表，我们预计公司2018-2020  年主营收入分别为140.17  亿、166.89  亿和199.14  亿元，归母净利润分别为13.22  亿、15.67  亿和19.56  元，对应EPS  分别为0.42  元、0.50  元和0.62  元，对应PE  分别为18  倍、15  倍和12  倍，维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        并购整合效果低于预期；环卫服务业务拓展低于预期。