国联证券-玲珑轮胎-601966-设立欧洲工厂，推进公司“5+3”战略-180821

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事件：
        公司公告，拟在塞尔维亚东南部投资建设年产1362万条高性能子午线轮胎项目。项目资金包括自有资金约3亿美元，银行贷款资金约7亿美元。拟从2019年4月正式施工，至2025年3月竣工。达产年将实现销售收入6亿美元，利润1.6亿美元。
        投资要点：
        有效规避欧洲双反，促进海外配套体系的建设
        欧洲汽车产业发达，保有量大，轮胎需求量大。此次建厂将进一步开拓欧洲市场，提高公司市场占有率，有效规避国际贸易壁垒。另一方面，针对欧洲及周边各大主机厂和零售客户，能够有效降低产品运输成本，减少库存积压，并随着公司大众汽车配套业务的推进，将极大提升德国、捷克等欧洲大众工厂的供货时效（大众要求72小时内供货），推动境外营销渠道网络的建设和完善，促进公司海外配套体系的建设。
        自贸区内建厂，塞尔维亚成本优势显著
        公司项目选址位于自贸区范围内，将享受自贸区的土地、税收优惠和现金奖励政策。塞尔维亚与对中国产轮胎征收高关税的国家签署了自贸区协议，并且美国等国家给予其普惠制待遇，在自贸区投资建厂不仅有效的避免了被征收高关税的风险，还可以拓展周边高关税国家的市场，提升公司的竞争力，塞尔维亚投资建厂，劳动力成本、能源成本低于西欧及周边多数国家，将进一步有效的降低公司成本。
        盈利预测
        我们预计公司2018/19/20年实现净利润11.77/14.79/17.70亿元，对应PE16.03/12.75/10.66倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        原材料价格波动；轮胎行业景气度下滑；产能释放低于预期