安信证券-海油工程-600583-海上油服工程触底缓慢复苏，新接订单大幅增长-180821

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        ■海油市场滞后油价回暖，公司2018H1  业绩下滑14.42%。近日公司发布2018年半年报，2018  年H1  实现营业收入35.76  亿元，同比下降14.42%；实现归母净利润亏损1.82  亿元，同比下降191.27%。收入下滑的主要原因一方面是海洋油服滞后于油价回暖，仍处于周期底部；另一方面由于去年同期Yamal  项目处于收尾期实现收入22.33  亿元，若剔除该项目本期收入同比增长84%。
        ■海上油气工程产业仍处底部缓慢复苏中，在手订单保障业绩弹性。由于全球海洋油气工程行业景气度并未同步油价复苏，服务价格仍然面临较大压力，其中青岛子公司上半年净利润0.78  亿元，同比下滑90%，主要由于实施Yamal  项目于去年完工，而今年实施项目都是在行业低谷签订的，毛利率水平整体较低。尽管面对低迷市场环境和较大生产经营压力，公司仍积极开拓市场，今年上半年市场承揽额99.64  亿元，同比增长87.58%。在国内承揽流花、旅大、曹妃甸等大型项目；海外市场获尼克森的加拿大长湖西南油田地面工程总包项目合同（约7.5  亿元），及沙特阿美某气田开发项目设备运输及安装合同（1195  万美元）。目前公司在手未完成订单额约176  亿元，为公司业绩增长奠定基础。
        ■毛利率大幅下降但逐季改善，期间费用率微幅提升。公司2018H1  毛利率为1.92%，同比下滑17pct，主要由于海洋油服滞后于油价回暖，公司海上油气工程服务价格竞争激烈而承压。但毛利率呈逐季改善趋势。2018H1  销售、管理、财务费用率分别为0.13%、2.97%、-0.10%，同比增加0.02pct、0.94pct、-3.72pct。其中管理费用上涨系年终奖由年末变为按月计提，使人工成本增长0.23  亿元；财务费用大幅减少主要系人民币对美元汇率波动，汇兑净损失减少1.06  亿元。
        ■中海油资本开支大增，助推公司业绩持续增长。近日，高层对国家能源安全作出重要批示，要求保障国内油气勘探开发能力。中海油高层积极召开会议计划加大勘探开发力度。2018  年中海油资本支出计划为700-800  亿元，同比大幅增长40％-60％。据公告，公司作为国内惟一大型海洋油气开发工程总承包公司，既是业界代表我国海油工程技术水平领军企业，又是中海油核心子公司，将优先受益中海油资本开支大幅提升，公司业务量也会随着显著提升，有望扭亏为盈。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司净利润分别为6.91  亿元、14.20  亿元和19.65亿元，对应EPS  分别为0.16  元、0.32  元、0.44  元。维持买入-A  评级，6  个月目标价6.08  元，相当于2018  年38  倍动态市盈率。
        ■风险提示：油价复苏不达预期，公司订单情况不达预期。