国联证券-明泰铝业-601677-板带箔龙头，量“价”齐升助业绩腾飞-180821

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        投资要点：
        铝板带箔龙头，产量高速释放，2020年有望突破100万吨
        公司是国内的板带箔龙头，铝板带产能位居前三，铝箔产能位居前十。板带箔的行业集中度仍然较低，但近年来随着国家推行煤改气、错峰生产等一系列措施以降低污染保障生态，行业内小产能逐渐关停退出，未来产能将更多的向大型生产企业集聚。公司作为行业龙头将享受行业需求增长和产能集聚的双重效益。公司的板带箔产能仍然处于高速释放器，18年有望突破80万吨，2020年预期将突破100万吨。
        产品升级战略稳步推行，吨加工费有望持续提高
        公司的经营模式为铝价+加工费。产品的品种直接关系到加工费的高低。公司近年来推行一体化深加工，降低热轧板的直接外销，转而加工成附加值更高的铝板带和铝箔产品，提高单吨铝的平均加工费，并取得不错的成效。
        未来，公司围绕轨交、汽车、航空航天等轻量化领域，高精铝板带和车用铝合金等项目投产后，公司的产品附加值将进一步提升，成为推动公司业绩增长的又一驱动力
        城轨车厢项目逐渐放量，自产铝型材增厚利润
        公司的城轨车厢生产已经步入正轨，河南地区郑州和洛阳的地铁线建设按部进行，对于地铁车厢的需求有托底保障。公司当前的利润来源是车厢的加工拼装，单节车厢毛利在20万左右。而厢体用铝型材有望在19年开始量产自给，从而增厚该项业务的利润水平。
        盈利预测及投资建议
        预计公司2018-2020年归母净利为4.43亿、6.33亿和8.8亿元，EPS为0.75、1.07和1.49元，对应PE13.0X、9.1X和6.6X，维持“推荐”评级。
        风险提示
        贸易战持续，且范围扩大；中国经济增速下行，内生铝需求增速放缓；公司新项目投产不及预期