华创证券-华夏银行-600015-2018年中报点评：业务的平稳调整期-180822

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        事项：
        华夏银行发布2018  年中期报告，报告表明18  年上半年实现净利润101  亿元，同比增长2.0%，实现营业收入329  亿元，同比下降1.4%，低于预期增长，截止2018  年第二季度，不良贷款率为1.77%，较上一季度上升了1  个bp。
        评论：
        利息收入大幅增长，净息差下降，营业收入降幅略为改善
        2018  年上半年，华夏银行实现利息净收入238.86  亿元，单季度利息净收入120.23  亿元，单季度利息净收入环比上涨1.35%，实现了较快的增长。同时，银行的净息差由年初的2.01  下降到1.86，银行的生息资产盈利能力有待改善。对比2017  年年末，华夏银行生息资产平均余额增长了9.49%，生息资产综合收益率由4.27%升至4.37%，为利息收入增长提供了基础，同时，各类计息负债的综合成本由年初的2.39%升至2.67%，负债端压力加大，由于华夏的负债扩张主要是通过高成本的结构性存款和同业负债形成，一定程度上限制了利息净收入的增长规模。
        信贷结构调整幅度不大，零售贷款增长较快
        华夏银行的上半年贷款总额较年初增长10.29%，其中零售贷款增长15.2%。零售贷款占比有年初的23.18%提高到了26.7%，但是对公贷款依然占据了主导地位，对公贷款的行业分布结构变化不大，房地产业和租赁、商务服务业的占比有所提高，而高风险的制造业与批发零售业的占比稍有下降，总体而言，对公贷款的结构变化不大，但稍有改善，但整体的不良贷款率较上个季度上升了1  个bp  至1.77%，主要是由于银行贷款的主要分布在东北、华北地区资产质量恶化，使得核销处置减少，地区不良率较年初上升至2.16%。
        存款结构调整，活期存款下降，定期存款上升
        整体上看，公司业务沿着转型轨道稳步推进，低风险行业与零售业务占比提升。相较于一些激进提出转型的银行，公司的业务调整较为保守，避免了过快推进某项业务带来的负面影响。我们预计2018  年、2019  年公司每股盈利1.58  元、1.67  元，分别增长2%、5%，仍处于较低水平。但鉴于目前估值水平已经严重低于历史极低值，动态PB  在0.5  倍附近，我们中期看好估值有5%-15%的修复空间，对应目标区间7.5-8.5  元。维持“推荐”评级。
        风险提示：经济下行超预期