华泰证券-福耀玻璃-600660-中报点评：业绩增长超预期，现金分红显实力-180821

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        规模效应及汇兑收益助力中报超预期，维持"增持"评级  
        8月20日，公司披露2018年半年报，2018年H1公司实现营业收入100.85亿元，同比+15.74%；实现归母净利润18.69亿元，同比+34.8%。2018年Q2，实现营收53.37亿元，同比+18.18%；实现归母净利13.06亿元，同比+88.46%。由于美元升值带来汇兑收益以及规模效应及精细管理导致销售费用率和管理费用率下降，公司归母净利润增速超预期。同时，公司宣布中期分红，计划每股派发0.4元现金股利。随着公司美国工厂产能逐步爬坡，公司业绩稳步增长值得期待，我们预计公司18-20年EPS分别为1.59/1.77  /2.05元，维持"增持"评级。  
        汇兑收益助力业绩，规模效应降低费用率  
        由于美元兑人民币持续升值，中报汇兑损失转化为收益。2018年H1公司产生汇兑收益0.61亿，去年同期产生汇兑损失1.71亿，据我们测算扣除汇兑影响，公司H1归母净利润增速19%左右。我们测算若2018年年末美元兑人民币汇率上升到6.8~7.0，有望产生1.9~3.3亿汇兑收益。2018年H1，公司毛利率41.96%，同比-1pct，毛利率下降主要是美国工厂产能爬坡中所致；销售费用率6.66%，同比-0.36pct；管理费用率13.4%，同比-0.7pct；公司有效税率14.19%，同比-3.72pct。我们认为规模效应和精细管理导致公司费用率下降，助力公司归母净利润保持高增速。  
        美国工厂实现盈利，立足俄罗斯辐射欧洲  
        公司在代顿建设550万套汽车玻璃生产线，在芒山建设35万吨浮法玻璃生产厂，目前已完成计划的产能规模建设。2018年H1，美国工厂实现净利润1.27亿元。我们估计2018年美国汽车玻璃需求量有望达到2190万套，市场空间171亿元。公司在美国2020年市占率有望达到28%。我们认为随着美国二期项目建成，产量逐渐爬坡，目前订单充足，美国业务有望成为公司未来盈利的增长点。公司在俄罗斯建立100万套汽车安全玻璃项目顺利投产，目前盈利并不明显，但我们认为俄罗斯工厂将来或进军欧洲，欧洲市场空间广阔，有望实现盈利。  
        汽车玻璃龙头海外拓展积极，维持"增持"评级  
        我们认为由于美元升值公司二季度汇兑损失变收益，规模效应及精细管理带来费用率下降，福耀中报业绩增速超预期。公司现金流丰厚，中报宣布发放现金股利，对股价有一定催化作用。福耀玻璃海外拓展积极，美国工厂扭亏为盈，未来市场空间广阔，市占率有望进一步提升。同时福耀立足俄罗斯，未来有望进军欧洲，实现盈利。我们预测公司18-20年归母净利为39.87/44.43/51.4亿元（上调5.34%、3.06%、2.6%），对应EPS为1.59/1.77/2.05元。同行业可比公司18年PE17.5倍，给予公司18年18~19倍PE估值，调整目标价区间至28.62~30.21元，维持"增持"评级。  
        风险提示：中美贸易冲突加剧；公司海外扩张不及预期；原材料价格上涨。