西南证券-天健集团-000090-项目储备优质，进军租赁市场-180821

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        投资要点
        业绩总结：公司2018H1实现营业收入  34.6亿元，同比增长  11.2%；实现归母净利润2.0  亿元，同比减少41.0%，主要原因是公司对联营企业和合营企业的投资收益下降所致。
        积极整合资源，城市建设有序推进。2018  年上半年，公司城市建设业务实现营业收入20.9  亿元（合并抵销前），较上年同期增长23.5%，占营业收入的比重48.3%。截止报告期末，在建施工项目共73  项，合同造价155.5  亿元，比上年同期增长17.4%（不含中标未开工项目和代建项目）。公司积极整合内部资源，加大EPC  和代建项目拓展，重点项目有序落成。
        项目储备优质，长短周期合理搭配。2018  年上半年综合开发业务实现营业收入15.5  亿元（合并抵消前），占营业收入的比重为35.9%，较上年同期增长5.2%。报告期内，上海天健萃园实现竣工入伙，结转收入12  亿元；深圳天健公馆项目实现主体结构封顶，下半年全面入市；广州天健汇于7  月7  日开盘。公司位于深圳、上海、广州、南宁、长沙、苏州、惠州等重点城市的在建项目有序推进。报告期内，公司在售楼盘11  个，大部分位于一线城市。项目储备优质，长短周期的项目合理搭配。截止报告期末，累计结转建筑面积84.3  万方、累计未结转的建筑面积80.6  万方；在建项目共11  个，累计计容建筑面积189.0  万方，在建项目可销售面积166.3  万方；储备项目共3  个，累计计容建面46.5  万方。  截止报告期末，公司累计在售未结转、在建及储备项目的计容建面为316.1  万方。
        加大对服务业的投入，进军租赁市场。公司城市服务业包括商业运营服务、物业服务、市政管养服务和棚户区改造服务四个子板块。报告期内，公司持续加大对服务业的投入，实现营业收入6.79  亿元（合并抵销前），占营业收入的比重为15.75%。公司2017  年11  月进军租房领域，报告期内物业租赁实现营收1.2亿元，公司进一步加大长租公寓项目拓展力度，梳理房源近2000  套。天健物业累计营收2.3  亿元，新增物管项目36  个，管理面积454.8  万方。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  0.53  元、0.65  元和0.77  元，当前股价对应PE  分别为11/9/8  倍。考虑到公司项目结算低于预期，下调盈利预测。给予公司2018  年13  倍估值，对应目标价6.89  元，给予“增持”评级。
        风险提示：更新改造项目及棚改项目或存在政策、拆迁等风险，结算进度或不及预期。